风险投资的高额回报率（也包括其高风险的特性），向华尔街和全世界证明了其特殊商业模型的生命力。风险投资所采用的商业模型，可简单描述为以有限合伙制的法律形式集中资金，投资于初创企业，并通过上市或出售而获得高额回报的整个过程。
在不断增高的回报率的吸引下，大量资金涌入这一领域，有限合伙制焕发出特别的青春活力。然而，华尔街和加州的投资家们，也都熟悉一个基本的经济学常识，那就是随着资金供应的不断增加，这一行业的回报率必然会下降。因为好的项目不可能像资金增长得那么快。在这种大背景下，如何消化大量涌入的资金，显然成为业内人士面临的挑战，当然也给了聪明头脑们一次千载难逢的发展机遇。在这些头脑之中，有3个人值得特别提出来，因为他们是新商业模型的缔造者和实践者，并且取得了世人瞩目的成就，他们的名字是杰罗姆•克伯格（JeromeKohlberg）、亨利•克拉维斯（HenryKravis）和乔治•罗伯茨（GeorgeRoberts），把他们3人姓氏的首字母连写，便得到了如今大名鼎鼎的KKR。
其实，KKR与风险投资没有任何关系，他们甚至不知道如何去发现一个高科技项目。他们是典型的华尔街背景，在贝尔斯登（BearSterns）公司做投行。当1976年KKR成立时，也许他们自己都没有意识到，他们正处在美国资本市场发展历史上的交汇口。KKR生而逢时，把握住了私募股权基金发展的最佳时机。首先，《雇员退休收入保障法》（ERISA）放宽了对机构投资者的投资限制，允许养老金、保险公司等机构投资者向私募股权基金投资；第二，风险投资的成功使机构投资者认可了有限合伙制这种模式；第三，杠杆收购（LBO）的模式已经历了最初的市场检验，被证明是个回报极高的投资模式。这几个因素的组合，便产生了收购基金。虽然当时KKR的合伙人不愿意称其业务为LBO，当时也没有人把KKR称为私募股权基金，但KKR确实是收购基金模式的最初试验者和成功者，而LBO也成为这一新的商业模型的核心内容。
1.7.1
收购基金的核心：LBOLBO就是所谓的杠杆收购，用最简单的话来解释，就是借别人的钱给自己买公司。当然，LBO的目的不是把公司买下来，买下来只是第一步，其基本目标是要让买下来的公司产生足够的现金，来偿还债务，并且通过再次卖出，获得资本利得。从原理上看，这样的过程其实并不复杂，甚至很多人在日常的理财中也在进行LBO。比如，你计划买下一套房子进行出租，这样就可以通过付首付款，用房子作抵押，然后再把房子租出去，租金用于偿还每月的按揭，如果房子的价格上涨了，你就可以把房子卖出去，会有可观的利润。LBO与买房子出租的差别在于，其需要付出的本金可能要比20%还少，对于KKR这样的公司，在20世纪80年代前期，股本金一般仅占收购成本的5%左右。融资成本也有很大差异，因为收购业务风险高，融资规模大，融资成本一般会超过12%，比房屋按揭的成本高得多，产生现金流的方式也复杂得多，毕竟运营一个大型公司的庞杂资产，与把房子租出去每月收租金不一样。因此，融资能力和对企业的管理运营能力成为保证LBO成功的重要因素。
LBO作为一种聪明的投资方法，早在20世纪50年代便出现了。根据维基百科的介绍，第一个LBO案例应该是1955年5月McLeanIndustries公司收购WatermanSteamship公司。在这一案例中，McLean借款4200万美元，并通过优先股融资700万美元，用于收购。完成收购后，McLean用Waterman公司账上的2000万美元偿还了部分债务，并且在刚刚完成WatermanSteamship的董事会换届选举后，就开会向McLean支付2000万美元的股息。毕竟在20世纪50年代和60年代，金融体系没有今天这样复杂，通过借款来收购还未被主流金融机构接受。到20世纪70年代末，随着KKR和福斯特曼•利特尔（ForstmannLittle）这样的公司的出现，LBO才真正开始成为金融领域的重要力量。
巨额收益使杠杆收购成为20世纪80年代获利性最高的投资模式，它吸引了众多参与者，包括银行、保险公司、华尔街的公司、养老基金和财力雄厚的个人。从1981到1989年，共发生了1400例交易。在第一宗大交易Wometco交易出现以前，传统杠杆收购规模都很小。Wometco交易发生于1984年，价值超过10亿美元。此后，杠杆收购市场出现爆炸性增长，市场总规模迅速上升，1983年完成的交易额为45亿美元，到1989年完成的交易额上升为766亿美元。
案例1-1
Gibson贺卡公司的LBO杠杆收购中的一个最令人称道的案例是吉布森贺卡公司（GibsonGreetingsInc.）。该公司成立于1850年，1895年改组为股份公司，1964年被CIT金融公司收购。当RCA在1980年收购CIT之后，Gibson贺卡公司自然成为RCA的下属公司。Gibson的经营做得不错，1984年的销售收入是3.4亿美元，名列全美第三。但因为RCA要突出其主营业务，所以计划将Gibson贺卡公司卖掉，接手人就是Wesray公司。Wesray公司是由美国尼克松和福特总统时期的财政部长威廉•西蒙（WilliamSimon）和税收专家雷蒙•钱伯斯（RaymondChambers）共同发起成立的。1982年，Wersay公司以8100万美元的价格从RCA手中购入Gibson。在此8100万美元中，Wersay只出了100万美元，剩余的8000万美元均采用债务的方式融入，其中，GE信贷公司提供4000万美元，巴克莱美国商业信贷提供1300万美元，其余的资金通过将Gibson主要的三条生产线进行售出租赁来解决。Wesray真正融入的现金只有5300万美元。当年这些债务的年利率平均为19%。GE信贷公司同时还获得了购买230万股股票的权证，执行价格为14美分。Wersay公司除了给管理层的20%的权益外，拿到了Gibson的绝大部分权益。18个月后，Gibson贺卡公司进行IPO，Wesray在IPO中向公众以27.50美元的价格，出售了100万股，公司的市场价值达到2.9亿美元，前财政部长西蒙当时为收购投入的33万美元，获得了6
600万美元的现金和股票价值，就此成就了一个干净利落的LBO案例。
资料来源：维基百科。
1.7.2
高收益债券
高收益债券最早起源于20世纪二三十年代的美国，也被称为垃圾债券（junkbond），原因是此类债券的风险性较大，投资者在获得高收益的同时要承担较大的信用风险。通常来说，被穆迪、标准普尔等主要信用评级机构评为BBB或Baa级以下的债券，就被归类为高风险的、投机级别的垃圾债券。
在20世纪五六十年代，垃圾债券主要是一些小型公司为开拓业务筹集资金而发行的，这些公司资本实力薄弱，信用等级较低，所发行的债券必须要具有更高的收益率以吸引广大投资者。由于这种债券的信用受到怀疑，问津者较少，70年代初其流行总额还不到20亿美元。
高收益债券在美国的大举兴起是在20世纪80年代，与里根总统上台后实行的自由主义经济政策密不可分。在越战、石油危机等一系列外部冲击的影响下，美国在20世纪70年代进入了衰退阶段，国内出现“滞胀”，在第二次世界大战后经历了20年繁荣的美国民众和企业面临巨大的生存压力。企业开始大规模减少投资，固定资产和股票价值骤降，这进一步打击了银行业的信心，银行开始紧缩信贷，只对那些信用等级很高的大企业发放贷款，导致中小企业融资雪上加霜。为了刺激经济增长，里根总统上台后实行了自由主义经济政策，推行金融改革，放松利率管制，降低税率，减免对负债的税收，直接刺激和推动了公司债券市场的发展。由于债务利息支付可以减免税收，而股息不能，这极大地激励了企业提高资本结构中负债的比例。 |
