外资PE FOFs收益稳定 欧美机构领航带路
在清科研究中心“2012年中国VC/PE市场发展调研”中，关于美元基金目标LP群体中，外资PE FOFs大幅领先其他LP，成为多数机构募资工作中的首选LP类型。随着越来越多的本土机构开始尝试双币种运作，外资PE FOFs以其较高专业性倍受投资机构青睐。相比之下，外资PE FOFs对基金挑选和监控等方面的专业技术水平远胜国内大部分LP，以此为鉴，清科研究中心推出《2012年外资PE FOFs投资中国策略研究报告》，着重分析外资PE FOFs在实务中筛选GP的关键要素、如何构建多元化的投资组合、如何管理流动性等运作技巧进行阐述，并对实际运作过程中的风险进行剖析。 优先考察管理团队 追踪长期行为发掘价值团队 根据清科研究中心市场2011年外资PE FOFs关注GP核心竞争力调研显示，在所有针对中国市场的GP核心竞争力要素中，管理团队的投资能力/声誉品牌成为多数外资PE FOFs的首要选择。管理团队的品质代表投资人对基金的认知度，知名的团队已经建立了一个高质量的项目、人际、信息和融资网络，因此，管理团队作为无形资产，成为外资PE FOFs考察的重中之重。 外资PE FOFs对管理团队的考察主要体现在专业技能考察、稳定性以及管理团队动机的考察。管理团队专业技能考察主要包括对私募股权行业经验、运营及产业经验、国家或地区经验的考察。由于中国私募股权投资行业发展历史较短，外资PE FOFs认为在中国运作的基金团队成员多数从投资银行业务起家，目前多数外资PE FOFs在考察时通常看重团队成员获得的财务经验、并购经验以及IPO经验，并考察是否与未来投资组合公司具有相似的经验。其次，运营经验是指基金经理拥有运营与投资组合公司相似的公司经验，或者在职业生涯中具有相似的经验。在评判商业模式或者新兴事物的发展前景时，团队成员中如果有在产业中具有从业经验或人脉较广，意味着可以执行更高标准的尽职调查，并做出更加完善的估值决策。最后，由于多数外资PE FOFs持有外币，对于投资外币基金时希望看到团队与目标国家或地区有紧密的联系，外币基金中管理团队本土化十分重要，在进入中国市场或者设计适当的交易结构时都会避免一些障碍。 团队的稳定性可以保证一个团队持续正常运营至基金周期完毕，同时，也是基金回报的有利保障。为评估一个团队的稳定性，外资PE FOFs需要分析一系列维度，例如：团队凝聚力、历史稳定性、团队分配以及财务稳定性。同其他大型机构投资人一样，外资PE FOFs主要利用LPA中的“关键人条款”来约束和保证基金募集、项目获取、投资决策、增值服务、项目退出过程中核心成员的稳定性。 管理团队动机主要体现在团队独立性和专注性以及团队名誉。关于独立性的考察，外资PE FOFs主要偏重于观察团队的独立能力是否集中在少数人身上。技能应该很好的平衡在整个团队中，拥有技能、背景、个性和观念多元化的团队具有优势，这样能够使管理团队的讨论内容更广泛，同时拥有补充性。评价团队动机时对名誉度的考察也十分重要，多数外资FOFs认为，一支尚未具备历史业绩的团队可能会出于快速建立机构品牌的考虑选择投资风险较高的项目;同时，一支已经具有优秀历史业绩和品牌沉淀的团队，也有可能因对自身投资判断过于自信而忽视重要风险因素。因此，对团队核心成员长期追踪至关重要。通过长期关注投资团队的稳定性，及其对预定投资策略和风控原则的贯彻，可以判断其过往业绩是源于准确的投资判断和卓越的执行能力，还是通过跟随市场大势侥幸取得。此外，多数外资PE FOFs也非常注重外部评价，多通过日常接触对核心成员的性格、偏好等进行具体了解投资人的风格。通过这种长期的追踪、积累和深入细致地团队调研，就可以比较系统化的找出优秀并具有潜力的GP团队。 三种方法搭建投资组合 投后增值服务更加专业 作为大型机构投资人，由于投资金额较大并且旗下拥有多支基金，投资组合的构建技巧无疑是外资PE FOFs的重要技能之一。外资PE FOFs在构建基金投资组合时，多采用自上而下、自下而上或者自上而下、自下而上相结合三种方法。 1)自下而上的方法 自下而上的方法是以基金经理的调查研究为基础的，强调筛选所有的投资机会，进行分析和尽职调查之后挑选出最出色的管理者。基金管理团队的质量是主要决定因素，因此自下而上的方法起始点是筛选技术，鉴别出合适的投资需要集中分析和尽职调查，这样才能根据他们的吸引力为基金分级，然后再挑选出最好的基金。投资者主要关心基金经理是否是顶级的，不会担心国家、行业和他们之间的关联。这些主要体现在尽职调查的过程和LPA的构建中，包括契约条款和承诺投资后的监管工作。因此，自下而上的方法涉及基金的评级，通过在《2012年外资PE FOFs投资中国策略研究报告》中介绍的评估方法，对基金进行定量和定性分析，最终挑选中顶级基金进行投资。 2)自上而下的方法 自上而下的方法是以策略研究为基础的，强调宏观经济及行业趋势，然后制定策略并决定资产配置的范围，最终确定出资计划并对现金流进行预测及管理。主要的评估标准有政治与政策、货币兑换、经济环境、行业风险等。外资PE FOFs认为，从大局着眼分析宏观经济因素，是多区域运作、实现多元化的首要条件。 3)自下而上与自上而下相结合的方法 目前多数外资PE FOFs基金采用自下而上与自上而下相结合的方法。首先，采取自上而下的选择方法对整个市场宏观的、未来的收益情况进行分析预测，关注不同地域、相同投资年份以及行业的多元化情况。其次，通过自下而上的微观研究方式专注研究个体的投资情况，针对基金进行定量和定性分析。目前市场上多采用混合组合模式的外资PE FOFs包括Hamilton Lane、雅登投资、尚高资本、艾德维克等。 |
相关阅读： |
