PE盈利模式生变 突击入股审查趋严-1

    最新迹象显示，PE(私募股权，下同)在企业上市前突击入股，然后借助高市盈率发行赚取高收益的盈利模式已经一去不复返。

　　“二级市场的市盈率自从2011年上半年以来就一直下跌，创业板的市盈率更是如此，这让很多PE去年的高估值投资项目今年很有可能发生亏损。”优势资本创始人 吴克忠 曾这样告诉记者，PRE-IPO投资的这种PE套利模式将很难继续在市场当中存在。

　　记者了解多家PE机构发现，对于PE未来盈利模式的转变，市场化的PE早已经布局应对，并不惧这种变革;那些国有背景的PE正在选择远离这个“战场”，比如中信产业基金近期收购绿叶制药。

　　Pre-IPO受阻 PE套利模式结束

　　从IPO审批制取消的传言，到如今已经实施的证监会对于PE投资IPO项目(尤其突击入股)的监管要求，从最早的拉长锁定期，到终级追溯式核查，再到严控“公务员、银行人员、中介人员及亲属”等四类人成LP或股东，及至最新的“完全式”信披及“适格性”(即合适的资格)核查。这些均让PE突击入股的通道受阻，其借助一二级市场之间的差价获取高额利润的盈利模式也宣告结束。

　　最近过会企业的招股说明书显示，包括对于股东之一的PE机构，证监会也从多方面对其进行监管，比如信息要求完全披露，包括PE基金的基本信息、财务状况、投资项目列表等，也追溯核查的GP(普通合伙人)、LP(有限合伙人)中法人、自然人的背景简历等。

　　3月14日，成都天保重型装备股份有限公司发布招股说明书则是例证。在该公司披露的股东当中，成都创新风险投资有限公司及东证融通投资管理有限公司、成都博源创业投资重型(有限合伙)的资料均详细在列。

　　“这些监管的提高，除了直接让一些不合格的PE曝光之外，同时也让这些PE与企业的关联曝光，尽量避免了突击入股。”九鼎投资公司合伙人赵忠义告诉记者。据透露，目前证监会的监管力度正在持续增强、监管范围正逐步扩大。

　　PE转型 市场化PE投资前移

　　“IPO不审可不可以?”2月初，履新不久的证监会主席郭树清在一次非公开会议上，抛出了一个令所有与会者都感到意外的问题。

　　这句“审不审”的话如同一枚地雷，引发了大众对发审委存废、新股发行制度调整以致证券市场整体改革的广泛猜测。

　　事实上，不管取消不取消审核制，对于市场化PE来说，其影响并不大。

　　“对于IPO改革以及当前的市盈率发生变化，我认为对我们影响不大，因为我们是市场化PE。2010年，我们基金路演时就对投资者说，创业板和中小板的市盈率会跌到20倍左右，此后我们投资一直注意控制风险，在二级市场市盈率到15倍左右就会退出。”君盛投资廖梓君表示，这样并不表明他们惧怕二级市场的变化，相反，如果改革的话会让他们发展的空间增大，“我们曾经预想过资本市场的改革，如果发审加速，每年大约会有200家左右的企业登陆创业板、中小板，这些企业主要是节能环保、新型材料等国家支持的新兴产业，其规模也不会增大到哪里去。”

　　“对过去Pre-IPO模式即为PE套利模式，我们早就发现这种模式迟早会结束，因此，我们很早就提出了企业融资全套解决方案，在企业成长的不同阶段，对其提供资本融资的帮助。”据吴克忠介绍，最近几年，优势资本就已经转变Pre-IPO的投资模式，将投资行为贯穿企业发展的各个阶段，“我们就是要找到好的企业家，通过对其早期培养，切实提供投资后服务，为企业发展的各个阶段提供对资本的对接口，与企业一起分享其高速增长的收益。”

　　这只是在众多市场化PE当中应对“PE套利”模式总结的两种方式。

　　据记者了解，除了君盛投资、优势资本以外，目前，还有一些PE将投资阶段前移作为其应对二级市场市盈率下滑，以及资本市场发审改革变化的策略。

　　达晨创投就是其中的一个典型。2011年下半年，在一级市场对企业的估值一路高涨之际，达晨创投曾在内部的项目决策会上，否决了一些后期Pre-IPO项目，转而将投资重点放在成长期和更早期的一些企业。为了更彻底地前移，达晨创投还启动了早期激进的募集，预计3月底完成募集。

　　与此同时，盯着早期投资的投资机构，还有同创伟业。资料显示，在一些IPO项目过会遇挫之后，同创伟业同时设立了梦工厂，目前第一只基金已经完成募集。3月6日，同创伟业的新春酒会当中，其梦工厂第一只3亿规模的早期基金也宣告成立，结束募集，投资范围为TMT、生物医药、通讯以及新材料。

　　并购退出 PE基金的新出路

　　在一些市场化PE应对资产市场变革的措施当中，并购退出也成为一个重要的思路。

　　3月2日，鼎晖投资、中信产业投资基金管理有限公司(下称“中信资本”)及新天域资本从安博凯(MBK Partners)手中收购绿叶制药集团有限公司55%的股权，就是最好的例证。

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