洗牌潮前夜 中国PE变革的三大路径-2

　　同创伟业作为深圳本土PE，也朝着更大的方向迈进，其公司下设资产管理部，当募集资金过大时，甚至可以选择投一些国债之类的资产。

　　“这种往大作的产业基金背后，一般都有地方政府参与，规模较大，我们目前在江西参与的赣州产业基金就是这个类型。”上海某PE公司合伙人表示，规模做起来后，具备比较强的话语权。从美国的PE基金行业经验中，也能看出来，经过初期发展后，行业将面临向少数大的机构集中的态势。

　　而中国由于行业发展时间短，很多机构尚未完成从募资、投资到退出、分配的一个完整PE周期。因此，优秀的大机构的优势尚未体现。不可忽视的是，这是其中一个重要方向。

　　“未来不可避免的一种趋势是，多数两三个人的作坊式PE将消失，PE投资机构数量将大幅度减少。而另一方面，业内的大机构将会逐步生存下来，并形成品牌公司。而国内PE也将走上一个良性发展道路。”一位PE业内资深人士分析。

　　VC化：投资往前端走

　　“其实我们公司就有很强的VC倾向，这其实是倾向于价值发现。”松禾资本副总经理王勇表示，比较好的选择应当是在几个行业里稳扎下来，形成自己的道路。

　　“以前是大家在园子里摘取果实，直接分享企业成果，现在这个模式比较难了。那未来就是开疆拓土，和企业一块创业，不能再等着摘果子，而是要开始自己种树。”他这样形容PE投资状态。

　　“不得不说，往前端走，也是PE行业的一个方向。”管仲投资公司投资副总监陈曦表示，其实所谓的VC化，也就是往企业投资前端走，更进一步甚至有PE天使化倾向。其特点就是减少单个项目的投资额度，往VC的阶段靠拢。

　　事实上，近期同创伟业设立了自己的早期基金梦工厂，已经募集完毕，总额接近3亿元。中关村和科技部是主要的出资人，其他的GP则多来自同创伟业以往的客户。基金年限为7+2，而同创伟业过去以成长期项目为主的基金的年限多为5+2。达晨创投的第一只早期基金正在募集中，预计今年3月底完成募集。深创投与深圳市政府正在计划合作推出早期基金。

　　“事实上在国内PE大热的情况下，天使投资并未出现大量资本涌入。国内的天使投资依然是个边缘区域。”一位天使投资人对PE机构往前端迈进表示欢迎。

　　“从另外一个趋势来看，往前端靠拢，也是很多机构的一个被迫发展思路。”一位PE投资经理告诉记者，在目前热度犹存的PE投资热潮中，一个项目往往依然有太多的竞争者。

　　这位深圳PE机构驻西部的投资经理坦言，自己近期看的一个西部农业项目，本来已经和企业谈好合作事宜，但半路杀出上海的一家PE机构。这家上海的PE机构马上给这家企业高出市场三倍的价格，最终该企业抛弃了这位投资经理。但最终上海这家PE机构也因资金不能到位而没有注资。

　　“PE机构、企业在过度和无序的竞争中都成了受害者，还不如多看一些早期的项目，由于风险较大且要更专业，竞争者也不会那么多。”他表示。

　　专业化：朝一口井深挖

　　做专业，也是这个行业的方向选择之一。“产业背景的PE，比如华为、中兴、康佳他们都有自己的子公司，从事相关行业的投资。”深圳某大型国企资产管理公司投资经理李明(化名)表示。

　　而专业化PE公司和一般PE机构的区别在于：他们有比较强的专业性，追求稳定的长期的回报，追求的是和自己产业链的结合，甚至是通过专业PE整合自己的产业链，形成整个公司比较强的竞争力。

　　而这些机构恰恰区别于一般的通过募集资金投资的PE机构，有更强的专业能力和时间忍受力。

　　“比如华润集团，他们就可以做消费品的公司。投资消费品类的公司，他们完全可以借助自己的销售渠道，把投资的公司做得更好更大。”李明表示，比如康佳，他们投资的瑞丰光电，就是完全为自己的产业链着想。瑞丰光电生产的中大尺寸LED背光源等产品，正好就是康佳生产电视机的必备零部件。

　　“随着PE竞争越来越激烈，专业化的方向肯定是大家共同的选择，未来我想PE一定都会走自己专业化的道路，会聚焦在几个核心的产业上。”十年来一直专注于清洁技术的青云创投投资总监左林在一次会议上如是说。

　　整体上来看，现在整个PE市场还是一个过度竞争的状态，和一级市场项目价格差很高，这个状态下只有坚持专业化的道路，才能最早发现这个项目，了解这个项目真正发展潜力，包括最后退出的时候才能把握这个产业的趋势，在最高点退出。

　　或许，PE行业经历了狂热的2011年，已经朝着既定的方向发展。“方向不止一个，也不是各自发展。PE机构在产业化的同时也可以专业化，在专业化的同时才能VC化，才能天使化。这其中是一个相辅相成的关系，只是看谁能在下一轮经济周期底部埋伏，而在周期顶部成功获利退出。”深圳某大型PE公司合伙人表示。

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