中国创业板：路漫漫其修远兮

10年前，在人们为中国资本市场的创业板出台立下倒计时牌的时候，当国内数百家中小企业为上市而准备就绪时，创业板在此时此刻却踏上了漫漫等待的征途：国外市场历史经验的借鉴，伴随着网络泡沫的破灭与香港创业板的低迷，经过反反复复的思考与论证，管理层最终还是停止了创业板推出的脚步。如今，创业板准备工作已基本就绪，推出时机已趋向成熟。这看似临近，却如此遥远的创业板，在经历过漫长的等待与酝酿后，再次成为中国资本市场的又一焦点。

　　耽搁10年 创业板再度上路

　　近日，在深圳召开的“创业投资与中小企业发展论坛”上获悉，筹备已久的创业板已基本准备就绪，搁浅10年后，创业板最迟在明年上半年现身。中国中小企业协会会长李子彬在论坛上也表示，创业板目前的准备工作已接近尾声，将在今年12月底完成，预计在2008年3至4月份就可推出。

　　上个世纪末，国家计划发展委员会向国务院提出“尽早研究设立创业板块股票市场问题”，国务院要求中国证监会提出研究意见。随后，深交所向证监会正式呈送了《深圳证券交易所关于进行成长板市场的方案研究的立项报告》，并附送实施方案。2000年，深圳证券交易所高新技术板工作小组成立，专为高新技术企业板进行各项准备和建设工作。紧接着国务院原则同意了中国证监会关于设立二板的请示，并将二板市场定名为创业板市场。深交所第二交易结算系统也跟进启动。可正当万事俱备，只欠上市的时候，全国人大常委会副委员长成思危在香港出席新经济与中国21世纪的发展研讨会时表示，在吸取香港与世界其他市场的经验上，内地创业板将短期内不会推出。于是，备战近三年的中国创业板就此搁浅。

　　作为扶持中小企业、高新技术企业和成长型企业发展，提供融资服务，适应新经济发展需要的创业板，从筹备的一开始便受到广泛的争议。

　　一方面，进入21世纪以来，世界各国越来越清楚地认识到高新技术是经济发展的动力，企业为生存竞争需要不断创新的动力，而对其的支持则来自于风险投资市场。而创业板的推出对风险投资起着至关重要的作用，相对主板市场而言，创业板较低的上市门槛将有助于有潜力的中小企业获得融资机会，也能为私人股权投资基金和风险投资基金等创造一个良好的退出机制。

　　然而，2000年美国纳斯达克指数下跌80%、全球新兴资本市场也纷纷下调，忧虑和怀疑使这个新生市场似乎离我们越来越远。同时，创业板也因现行法律制度的限制和市场环境的压力陷入难产之中。对于创业板市场迟迟不能推出，各方人士还有所疑虑，就是创业板把关的手段是不是适当，会不会对市场产生巨大的风险。其次，是不是推出创业板的最佳时机还没有达成有效的共识。

　　时过境迁，物转星移。当年全球危机中的创业板，在新的经济形势下，也从低迷中苏醒。创业板对具有高成长性以及核心竞争力的中小企业特别是高科技企业的发展具有重大意义也变得越来越不可忽视。我国适时推出创业板市场与整个资本市场的发展步伐是相吻合的，创业板的推出将给国内具有行业发展空间以及高成长性的中小企业带来更大的发展机遇。

　　去年底，深交所综合研究所根据科技部的数据，对15000家科技型企业进行了认真深入的分析研究，得出的结论是我国已具备开设创业板的市场条件。开设创业板对建立我国多层次的资本市场有着非常重要的意义，也有利于风险投资资本的退出。证监会首任主席刘鸿儒也认为，目前与推出创业板相配套的一系列法律条件已经完备，挂牌成立创业板已经成为有关部门的共识。此外，创业板的上市资源储备丰富，全国已有5万多个中小企业具备现有上市条件资格。他强调，中小企业板的发展为创业板的推出积累了丰富经验。目前，中小企业板近40%的机构投资者将对未来创业板提供稳定的投资队伍。

　　今年8月，国务院正式批准了《创业板发行上市管理办法》(草案)，筹划近十年之久的创业板，也渐行渐近。

　　创业板的探路者：中小企业板

　　2004年，在创业板计划搁置后，深交所推出了权宜之策——中小企业板，不过其IPO条件与主板一样，仅在股本规模上有所区别：IPO发行股份在1亿股以下的企业(金融行业除外)放在中小板，1亿股以上的大企业在上海交易所挂牌。但是以中小企业板为基础、推进创业板市场建设，这也是从单一层次资本市场向多层次资本市场体系迈出的第一步，也是关键的一步。

　　2004年推出的中小企业板并不能完全取代创业板，中小企业板属于主板，入市条件与上市主板是相同的。一般而言，主板市场对上市公司股本规模起点要求较高，并且有连续盈利(如3年)的要求，但是创业板属于第二板市场，主要服务于高新技术企业的市场，并具备高成长性和巨大的潜力。它与主板上市的条件也是不一样，主板上市的公司有着较高的赢利要求，但是纵观国际上的创业板，对是否赢利都没有严格的要求，对于那些比如刚在香港上市融资的网龙，因为没有满足香港主板上市要求的三年必须赢利，而选择了创业板，这样也给了因为特殊原因而无法得到直接融资的优质企业一个绝好的机会，因为，对于一个从事高新技术的企业，适时的机遇投资对他的发展是至关重要的。

　　回顾创业板的发展历程，监管层的构想从开设高新技术板、到第二交易系统、二板市场、再到创业板，之间又将创业板的提法改为“中小企业板”，此中考虑更多的是现行法律制度的限制和市场环境的压力，但推出的中小板除了规模限制外，与主板其实并无太大差异。与国外创业板那种宽松的融资环境和严格的信息披露制度也相差甚远。我国中小企业板的设立，虽然为科技含量高、创新能力强、主业突出的中小企业拓展了直接融资渠道，但风险投资业特别是本土风险投资和私募股权投资发展不足，大批具有技术创新能力和较高成长潜力的企业，由于资金来源匮乏而使发展势头受阻。而创业板推出又将成为一个新型的直接融资渠道，并为中国建立多层次资本市场迈出重要的一步。

创业板破题 加速多层次资本市场建设

　　“十一五规划”中的一个关键词便是自主创新战略。但是在过去几十年，我国在技术创新方面花了很多的钱，但效果却不是很理想，其原因在于技术转化的成果并不显现，由于技术在转化的过程中的确缺乏市场的运作，其结果也并没有得到市场很好的认可，这也是一种资源的浪费。因此，尽快推出适应市场需要，符合中国国情的创业板市场迫在眉睫。

　　现在，中小企业的融资仍是一个难题，而我国有大批自主创新的企业，因为资金来源匮乏而使得发展受限制。事实上，中小企业融资最难的问题就是结构失衡。以前，中小企业资金供应结构是非常失衡的，据发改委调查结果显示，98%是间接融资，2%是直接融资。也就是说上市融资顶多就是2%，但是从2005年的中小企业板开通以来，将近有176个企业上市成功。融到的资金也达到500多个亿，除了IPO之外，再融资的企业也有不少。由此看来，创业板的推出，将更进一步的改善中小企业的融资环境。

　　“优化资本市场结构，多渠道提高直接融资比重”，这是党的十七大报告为中国资本市场今后发展指明的方向。创业板的即将启动对中国资本市场的进步，具有十分重要的意义。虽然创业板最初的规模不很大，但是他对资本市场的意义却是十分重大的。在中国资本市场上，直接融资的权力将有机会真正的给予那些渴求发展与进步的创新企业。

　　贯彻落实党的十七大会议精神，随着我国多层次资本市场建设的推进，加快发展中小企业板，全力以赴地筹备创业板。资本市场更有利于经济的“又快又好”发展，并在促进自主创新战略和产业结构优化升级等方面发挥着重要的作用。

　　三板渊源

　　三板市场的全称是“代办股份转让系统”。说起三板市场，对绝大部分投资者都是一个陌生的概念，这两年新入市的投资者很多甚至没有听说过“三板”这个名词。

　　2001年，为妥善解决原STAQ系统、NET系统挂牌公司流通股的转让问题，经中国证监会批准，中国证券业协会代办股份转让工作正式启动，目的是最终在中国建立可上可下的多层次资本市场。

　　2006年初，经国务院批准，中国证监会正式批复同意，中关村（爱股,行情,资讯）（爱股,行情,资讯）科技园区非上市股份有限公司进入三板市场进行股份转让试点，吸引了部分高科技企业挂牌转让。但是三板市场设立的这个特区只为中关村科技园区非上市股份公司股份转让提供报价服务，并不撮合成交。双方协商达成转让意向的，在交易时间委托证券公司办理系统成交确认。股份过户和资金交收采用逐笔结算的方式办理，且每笔委托的股份数量不低于3万股，股份和资金T+1日到账。

　　三板交易

　　目前“三板市场”真正交易的范围仅限于原STAQ系统、NET系统挂牌公司和沪、深证券交易所的退市公司。我们在股票交易系统三板市场能看到挂牌交易的一共只有53个品种，其中包括5家B股。

　　与主板不同的是，三板市场的公司是按照盈亏状况，分别设定每周交易5次、3次和1次，在交易日由系统在收盘时撮合成交。除个别有题材的个股股价出现异动外，大多数个股波澜不惊，随波逐流。

　　目前拥有代办股份转让资格的券商有：申银万国、国泰君安、大鹏、国信、辽宁、闽发、广发、兴业、银河、海通、光大和招商证券等12家证券公司。投资者如要参与股份转让交易，必须开立专门的“非上市公司股份转让账户”。