中国创投行业步入成熟期 专业化基金将成主流

　　2010年可谓是中国创投行业有史以来最好的一年，前11个月，中国创业投资市场无论募资、投资还是退出，均创出历史新高。然而，在繁荣的背后，行业同质化、功利化的苗头也越来越显现。

　　专家分析，在未来十年中国创投行业的洗牌将在所难免，行业的“二八格局”将形成，专业化、品牌化的基金将成为主流。

　　创业板助推中国创投市场高景气 人民币基金成为主角

　　从2002年至今，中国创投市场上无论新募基金数还是募资总额都一路高歌猛进。尽管在2008年末因受金融危机重创而整体回调，但进入2010年，中国创投市场上基金募集不仅热情空前高涨，甚至近乎狂热。

　　根据清科研究中心提供的数据显示，2010年前11个月，中外创投机构共新募集148只基金，募资总量达到100.98亿美元，较2009年全年涨幅分别高达57.4%和72.4%；而与2008年的历史高点比较，涨幅也分别为27.6%和38.1%。

　　从新募基金的币种来看，前11个月，新募集的148支基金中，仅有11支为美元基金，占比不足一成；另外137支全部为人民币基金。

　 　近年来，随着国内出资人（LP）群体的扩容，政策环境的完善以及退出渠道逐步通畅等因素利好，人民币基金募集赶超美元基金的态势已经基本明朗。如果说 2009年是人民币基金首次超过美元基金实现华丽转身的一年，那2010年是人民币基金在中国创投市场舞台上的地位更加根深蒂固。

　　 2010年，国家发展改革委、财政部与北京、安徽、湖南、吉林等省市政府设立的创业投资基金相继设立，截至目前，首批20只面向战略新兴产业的国家创投基 金中已有14支公开挂牌。此外，政府引导基金遍地开花为人民币基金的募集提供了极大的便利。以深圳创新投资集团为例，通过与引导基金合作，布局全国的战略 已经出现轮廓。2010年，深创投与成都、南京、厦门、大连等地方引导基金合作成立了十余支新基金。

　　对于外币基金而言，募集成立人民币基金成为不可逆转的潮流。鼎晖创投、德同资本、凯鹏华盈等外资创投相继设立并募集了人民币基金。中华股权投资协会12月16日发布调查报告显示，参与调查的八成VC/PE机构均表示，在未来一年内有新设立人民币基金的计划。

　　掌管着美元基金的纪源资本合伙人符绩勋也表达了明年募集人民币基金的计划。“人民币基金的崛起是一个必然的趋势。”符绩勋表示，人民币基金在审批流程、退出回报以及和地方政府合作方面优势特别明显，外资机构募集人民币基金的趋势将长期持续。

　　创投市场繁荣背后隐藏诸多风险

　　总结即将过去的2010年，中国创投市场的异常繁荣为过去的十年完美收官。但在这繁荣背后，也暗藏着行业泡沫化、同质化、功利化的风险。

　　“既是最好的时候也是最坏的时候。”清科集团创始人倪正东表示，2010年是中国创投行业表现最好的时期，而今年投资的价格是前所未有的高，面临的竞争是前所未有的激烈。

　　“创业板的造富效应吸引着越来越多的资金进入这个行业，用一句话说‘这个行业不差钱’。”联想投资董事总经理陈浩表示，自创业板推出以来，中国的创投机构在分享盛宴的同时也被高估值所困扰。

　　的确，创业板的高估值对于VC机构而言，像一把双刃剑。在享受退出神话的同时，也面临着一级市场投资成本抬高的风险。很多股票上市后，估值通常被炒到百倍以上，这种资本市场上的泡沫使得企业家对项目上市后的估值抱有极高的幻想。

　　一级市场上项目的要价也从原来的8倍、10倍估值，涨到15倍、20倍估值。对于新成立的投资机构而言，如此高的投资成本，使其在一级市场上投资的风险越来越加大。

　 　上海永宣创投总裁冯涛坦言，高估值已经成为中国创投行业的一个肿瘤，逐利的市场环境已经引发了一些投机的苗头。相比于私募股权投资机构（PE）而言，关 注于早期、初创期企业的创投机构（VC）常常被人们冠以“天使投资”的光环。它能更有效引导民间资本投向亟需资金的中小型高科技企业，弥补银行融资的不 足。但在逐利的市场躁动情绪之下，越来越多的VC去干了PE的活，VC-PE化趋势严重。

　　一家美国投资机构的高级投资经理告诉记者，对 于成熟专业的创投而言，他们在选取项目的时候，更加注重企业成长性，同时也能够给企业提供更多的附加值。而在创业板资本市场高回报的背景下，市场浮躁的情 绪使得很多创投机构放弃价值投资的原则。基于对二级市场高估值的幻想，他们愿意付出20倍、30倍估值的虚高价格来争抢Pre-IPO的项目。

　　就这样，避重就轻围抢Pre-IPO项目的机构越来越多，关注早中期项目、注重增加企业附加值的机构却少之又少。过分看重项目上市，“唯上市论英雄”等，使得中国创投市场的泡沫越积越大。