牛股高压导致预期偏差
此前,我们对地产最为担心的问题来自销量萎缩,以及由此导致投资大幅下降等一系列连锁反应。但从目前的数据看,虽然大中城市受限购政策影响较大,但行业总体的销售数据仍显著超预期。
当然,着眼于中长期,地产行业的合理估值将取决于其在保障房的进程中所扮演的角色,且目前仍存在变数,但当前的估值水平已具备充裕的安全边际。
受此影响,结合工业企业盈利能力的好转(该部分行业占商业银行贷款比重最高),我们预期银行业的坏账风险亦大幅下降,这也是自3月中旬以来我们推荐银行的核心要素。
考虑目前银行业较强的贷款议价能力,以及随资产负债增速逐步匹配,负债端压力的下降,我们继续看好银行业在高业绩增长下的估值修复。
综上所述,我们对行业配置的建议是:将银行作为首要的基本配置放入组合;随政策落地,逐步增加对地产的配置;消费类建议向中高端、升级类集中,并剔除相对冗余的股票;增持近期跌幅较大的节能减排及发电设备公司;周期类维持煤炭、水泥的基本配置。
周期:景气VS估值
由于行业景气回升的原因,今年初以来周期类板块相对强势。结合我们之前对周期行业产能去化问题的研究,考虑到主要工业品(煤、电、钢、水泥、乙烯等)的产能利用率都在85%以上,我们判断传统周期行业在今年将保持高景气状态。不过,大体从3月份起,估值水平开始制约周期股的表现。随着近期盈利预期的快速提升,我们需要更加关注周期行业长期盈利能力的改善空间。
我们认为周期行业的未来出路仍在于整合。在此背景下,我们继续中长期看好煤炭、水泥的整合空间,并关注电解铝盈利状况改善的可能。其余周期品种建议以波段操作为主,其中钢铁的景气度最高。
必须指出,周期行业景气快速提升的同时,不仅加重了经济的通胀负担和理顺价格机制的压力,也充分暴露出中国经济转型和节能降耗任务的艰巨性。
考虑节能降耗的必然趋势以及电力供应矛盾日显突出,结合下游盈利能力的改善,我们建议增持近期跌幅较大的节能减排及发电设备公司。
消费:分化加剧
在物价上涨和负利率的背景下,消费板块的盈利状况明显分化,总体呈纺锤形特征:由于成本挤压,以及需求面在越过普及期后,显得刚性有余、弹性不足,难超预期,结合食品安全等民生问题,我们继续对低端消费品保持谨慎。
高端产品价格敏感度低、成本转嫁力强,但放量能力受到约束,且存在需求被投机行为放大的风险,我们持中性态度。相比之下,次高端及中端消费升级产品量、价弹性大,最有可能获取超额收益。此外,医药大概算是被动升级的典型案例。
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