中国经济步入缓慢探底期

国泰君安首席宏观分析师任泽平做题为《供给侧改革破冰》的报告会上分享观点认为，中国经济已由快速下滑期步入缓慢探底期，未来经济将呈弱平衡的L型，可能还有3-5年底部调整期，市场对此应有充分估计。

股市方面，任泽平称，5000点调整以来，市场正逐步接近调整尾声，存量博弈下，2016年是交易和主题投资的时代，关注十三五、混改试点、军改、注册制、新兴产业。

核心观点如下：

1. 世界经济：三轨运行。当前世界经济形势的根本问题是由于复苏进程不同步导致的货币节奏不一致，进而引发国际资本流动加大、金融市场动荡加剧、新兴经济体脆弱性增加、黑天鹅频出。

2. 中国经济：经济L型、结构分化。从增速换挡进程来看，已由快速下滑期步入缓慢探底期，未来经济将呈弱平衡的L型，可能还有3-5年底部调整期，市场对此应有充分估计。由于金融业高基数和微刺激效应衰减，下调2016年一季度GDP增速至6.5%。中国拥有13.7亿人的广阔市场，宏观虽缺增长，但微观不缺生意，也不缺伟大公司的崛起，产业呈结构性衰退与成长，地区呈雁阵式梯次跌迁。

3. 物价：产能过剩，大宗熊市，通缩持续。

4、宏观调控：货币松、财政放、汇率稳的新不可能三角。人民币国际化和纳入SDR需要加大资本账户开放和汇率市场化改革。但目前国内经济衰退、物价通缩等要求央行进一步降息降准，这又增加了资本流出和人民币贬值压力。预计2016年有1-2次降息6-8次降准，人民币汇率短期有压力，长期取决于改革前景。

5. 改革的时间表和路线图：以财税始、以国企终，中间夹金融，成功重启改革需要具备三个条件：政治控盘、形势倒逼达成共识和价值观。

6. 5000点调整以来，市场正逐步接近调整尾声。存量博弈下，2016年是交易和主题投资的时代，震荡市下的结构性行情，与2014-2015年的趋势投资不同，未来分子L型，无风险利率还有一定下降空间但不大，风险偏好的修复有一个过程，过去一年市场对改革的预期从无到有，只要无法证伪即可；但目前预期再次回落，未来市场需要改革落地攻坚的证实。关注十三五、混改试点、军改、注册制、新兴产业。

7. 债市：2015年6月以来债牛主要受股市牛熊切换、资金流出和经济基本面预期转差推动，未来债牛的驱动力来自货币宽松、资金成本下降、经济基本面再下台阶等。

8. 房地产长周期拐点之后的新趋势是“总量放缓、结构分化”。

9. 世界经济三轨运行，美元阶段性见顶但仍在强势周期，大宗商品价格底部调整。

10. 风险提示：美联储加息与强势美元；新兴经济体中的资源国；中国经济L型只是弱平衡并容易被打破；三大资金黑洞的无序去杠杆和资金链断裂；在各环节链条绷得较紧情况下，政策的不审慎操作可能被市场误读及放大。

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