投资货币负利率遇瓶颈

　中国的人民币汇率趋稳，日本政府暗示有进一步宽松的打算，不过欧洲央行是上周市场的主角。一如所料，欧洲央行交足功课，推低负利率，加大QE规模，扩大购债种类，同时大幅下调今年通胀预测，ECB在进一步放宽货币政策上可谓全方位出击。不过德拉吉在记者会上讲了一句他不预期进一步扩大负利率，欧元不降反升，汇率波动影响了市场情绪和风险意识，上周四风险资产在全球范围内大幅波动。及至周五，资金重新审视ECB的政策效果，重回增杠杆路径。上周市场也重拾联储加息的故事，美国两年期国债利率被推升到0.96%的高位，利率期货市场目前反映约51%的可能在六月份再次加息，不过美元就未见强势。本周股市表现不错，S&；P走出今年新高，美国债市受压，欧洲债市走高，欧元强美元弱，新兴市场货币继续反弹。国际能源组织声称油价可能见底，布伦特石油收复40美元关隘。黄金在周四创下十三个月来的新高，但是全周最终每盎司倒跌10美元。

　　欧洲央行上周连出六招放水。ECB将银行存放在央行的存款利率再降10点到－0.4%，也降低短期贷款利率和长期流动性成本；ECB还将每月购债数量由600亿欧元调高到800亿，同时将公司债纳入资产购买范围。欧洲货币当局还打算启动四年期TLTROs长期流动性操作，央行补贴银行向实体经济提供廉价资金。可以说欧洲央行在“立体出击，”并将聚焦点由欧元汇率转向资金成本，转向流动性的走向，务求达到拯救经济、提振市场士气的效果。不过当天欧元却出乎意料地走弱，只因央行行长提了一句“不预见进一步的负利率。”应该说，欧洲央行在放水上态度是坚决的，因为欧洲经济（包括德国等大国经济）均面临衰退阴影，迫切需要打破目前的僵局。但是缺少改革，光靠货币政策勉为其难，要想重拾可持续增长，有一点缘木求鱼的感觉。

　　负利率，自从去年下半年，可谓风头甚劲。不仅欧洲诸国和日本进入了负利率时代，连美国联储也在悄悄研究可行性，一时间负利率成了QE王朝的新宠。正常情况下，面对一般储蓄者的名义利率无法进入负值。所谓负利率，指的是央行对银行存放在央行的超额存款不仅不给利息反而罚息，旨在迫使银行将资金借给实体经济。但是实施后发现，由于对经济没有信心，银行贷款并未有明显的上升，反而因为银行的贷款利率无法跟随下降，利差遭到蚕食。这成为欧洲银行在股市被狙击的原因，负利率效果未见，副作用已现。相信德拉吉在记者会上的那句话，是经过深思熟虑的。这次欧洲央行虽然进一步下调了负利率，不过政策重心已经由央行负利率转向贷款利率。购买企业债券就是央行降低企业融资成本的一招，可是利好大型企业多过整体经济。

　　本周市场焦点：联储三月例会，预计利率上不会有动作，但是言辞和公开市场委员会成员的利率预期对市场可能有重大的影响。预期联储维持一个货币环境正常化的姿态，在加息时间点上相对模糊，“根据经济数据而定”，而决策者的利率上涨的预期中位数就比目前债券价格所反映的更鹰派。在数据上，美国零售较上月下跌而核心零售则只是放缓，CPI较上月为负值而核心CPI则只是放缓，JOLTS就业数据轻微下降，密执根大学消费信心就料有改善。在欧洲，工业生产估计出现反弹，英国央行会议上利率不变，而言语则趋向温和。在亚太区，日本银行应该在政策上按兵不动。中国两会闭幕，预算案出台，也可能有进一步的改革方案被公布。澳大利亚就业数据有改善。

相关阅读：