总理的建议对投资的作用

　人大闭幕，李总理召开记者会，内容涉及金融经济民生等多方面，解读如下：

　　1） “货币供应松紧适度，金融首要支持实体经济”——从货币宽松到信用宽松仍是大方向；

　　2） “去产能、促发展、稳就业之间达到一个平衡”——托底与创新并非两者取其一，而是共同推进；

　　3） “如果经济运行滑出合理区间，有创新宏观调控的手段可以稳定经济运行”——政府的安全垫保证当出现阶段性失速风险时能够托底。

　　“货币供应松紧适度，金融首要支持实体经济”——从货币宽松到信用宽松仍是大方向

　　关于金融部分，总理表态货币松紧适度，金融首要支持实体经济。我们在2016年年报《渐行渐远的流动性陷阱和资产荒》、20160229微信《再提渐行渐远的流动性陷阱与资产荒》等多篇报告中均强调，中国并非没有需求，但在外占下降的背景下，银行负债预期不稳且资产负债久期错配，因此，政策需要并且已经开始关注信用的“疏浚”问题。无论是2月底再次超预期宣布降准，还是持续通过公开市场以及MLF等工具维护流动性稳定，政策针对银行资产负债两端发力，引导货币宽松走向信用宽松。实际上，从数据来看， 1-2月信贷数据超预期增长且中长期贷款占比明显上升，同时1-2月固定资产投资资金来源中贷款占比也有所提升，均指向货币宽松已经在向信用宽松传导。

　　“去产能、促发展、稳就业之间达到一个平衡”——托底与创新并非两者取其一，而是共同推进

　　2015年12月的经济工作会议着重提出“供给侧改革”，一定程度上使得市场对于改革预期升温。但我们认为，由于中国正处在一个三期叠加的时点，如果将中国看成一个企业，就好比企业在做二次创业。若要实现二次创业，主要是两点：1）传统行业在新兴行业成型前要稳住；2）要扶持创新行业。实际上，从政策基调来看，政策似乎比市场反映更为理性。2016年政府工作报告中就明确指出：1）定调把握好稳增长与调结构的平衡；2）对钢铁、煤炭等产能过剩较为严重的行业需要做减法，但同时安排1000亿重点用于职工分流安置（对产能过剩行业有较清晰的认识，做减法同时稳定就业）；3）对于国企改革，强调“创新发展一批，重组整合一批，清理退出一批”（对于国企并不是一刀切，整合和创新并举）（详见20160306微信《2016政府工作：加了多少，减了什么？》）。整体来看，在供给侧改革第一年，仍需摸着石头过河，托底与创新并非两者取其一，而是共同推进。

　　“如果经济运行滑出合理区间，有创新宏观调控的手段可以稳定经济运行”——政府的安全垫保证当出现阶段性失速风险时能够托底

　　转型代表经济压力，中国企业的利润情况虽然好于1998年，但整体上是亏损的，难以实现“V型反转”。但我们认为政府仍然有很多安全垫，在一定时期内可以保证当出现阶段性失速风险时能够托底：1）货币政策方面，尽管外占流入放缓，但央行通过降准增加了商业银行的长期资金量，同时明显更多地采用了MLF、PSL等工具提升银行负债稳定性，从而为经济转型提供更多长期限资金；2）资金流出压力方面，截至2月份，外储规模为3.2万亿美元左右，每月会有700-800亿美元的债券到期并持有流动性较好的美国国债，仍能应对对手盘风险。实际上，2月外储下降速度也已经明显放缓；3）对于房地产，可以看到尽管库存水平仍处高位（主要集中在三四线城市），但近期政策刺激下（刺激力度并未高于2009年时期）房价和销售都有所企稳，指向仍有需求可释放。而实际上，地产新开工以及投资也结束了前期明显放缓的势头。因此，我们认为，政策维稳下房地产短期来看也不具备崩盘风险。

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