在银行与股市之间要有防火墙

我国金融实行分业经营分业监管，银行资金本来难以直接进入股票市场的，但最近几年来，随着银行理财业务的发展，银行资金与资本市场的通道逐渐被打通，其运作方式是：银行通过发行理财产品，将客户资金集中起来，通过信托或证券公司的资产管理业务通道进入股票市场，其中“伞形信托”是最典型的形式。

　　编者按： 同在一个市场，共怀美好期待，建立一个可自我调节、有序发展的A股市场，这不仅是监管层要深思熟虑的事情，更需要听到专业人士、一线工作者、投资者的声音和建议。为此，金融界网站举办“问计A股振兴之路”有奖征文活动，集思广益，广纳谏言，为中国股市良性发展之路鼓与呼。

　　作者：陈烨

　　我国金融实行分业经营分业监管，银行资金本来难以直接进入股票市场的，但最近几年来，随着银行理财业务的发展，银行资金与资本市场的通道逐渐被打通，其运作方式是：银行通过发行理财产品，将客户资金集中起来，通过信托或证券公司的资产管理业务通道进入股票市场，其中“伞形信托”是最典型的形式。

　　这些资金主要给股票市场的投资者进行配资，假如一个客户的自有资金是1000万，通过该信托资金可以获得3000万的配资，信托的资金成本大约在10%，投资者通过该方式将自己的资金杠杆放大了3倍。类似这种的结构化金融产品的设计似乎让银行理财资金并没有承担股票市场波动的风险。但正因为如此，使得越来越多的银行资金通过该途径进入股票市场，使得股票市场的系统性风险不断增加，一旦股票市场出现趋势性扭转，则该风险将被引爆，不仅使股票市场遭到打击，还会冲击银行体系。

　　银行资金通过信托等方式进入股票市场的本质是回避银行的监管，即使在实行金融混业经营的国家都是受到严格约束的。在商业银行与资本市场之间建立防火墙是1929年大危机带给西方金融监管的教训，至今仍然是西方金融监管的基本底线。中国香港作为金融自由度很高的地区，类似我国的伞形信托业务也是被禁止的。希望有关部门对此要引起重视。

　　更需要关注的是，不论银行资金通过何种途径进入股市，最终都是会表现为股市投资者增加资金杠杆，这是危险的游戏。当股价上涨的时候，无论是资金融处方还是融资投资股票的人都会获得盈利，但一旦股价逆转，形成下跌趋势，则融资买入股票的投资者会承担巨大损失，有些人将血本无归。如果形成连续大幅度下跌的情形，银行资金的安全也将出现问题，因为强制平仓的股票无法平仓，最终，银行、证券公司、信托公司等相关机构都会出现风险或损失。

　　另外，大量资金进入股市抬高了金融市场的利率，不利于解决实体经济的融资难与融资贵问题。尽管股市活跃能够增加公司上市融资，但每个月上市融资的数量仅1000亿元左右（其中IPO融资400亿元左右，上市公司再融资600亿元左右）。而股市交易量却超过日均2万亿元，大量资金进入股市抵消了人民银行的降息或降准的作用，市场利率一直难以降低。能够享受股市融资便利的公司只是少数，但股市活跃带来的资金利率提高却让所有的公司承受。

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