经济周期不见底 A股估值就无所谓底

5月26日微信公众号“经济观察研究院”转载了文章《钟伟：股市新疲态下还有机会吗？》，文章指出，如果权威人士判断的中国经济L型成立，则很可能意味着中国的投资收益率也将逐步下行。同时，中国A股市场也不可避免地会受到经济增长周期和宏观调控周期影响，从而给投资者带来持续而深刻的影响。那么，如何看待年内以及2017年中国A股市场的可能机会?

　　文章指出，对A股市场的估值是否合理进行评估时，除了最常见的市盈率、市净率指标外，股市市值/GDP之比、托宾的Q比率以及戈登模型是另外三个可以考虑的简单评估方法。

　　就A股市值/GDP的占比看，巴菲特认为，这个比例在50%~70%较合适，超过100%则有高估之嫌。

　　就托宾的Q比例看，目前中国中证50的大股票的市值，已经低于公司重置价值，折射出投资者对部分行业中长期前景的悲观心态。

　　就戈登模型而言，A股的估值可以视为折现率扣除永续增长率之后的倒数。贴现率可以用无风险利率和风险溢价之和来描述，永续增长率可以用中长期经济增速来描述。A股目前的戈登模型合理估值为16.7倍的市盈率。

　　基于以上的估值方法以及对经济周期、货币周期和资产价格周期的关系，来观察当下的中国A股市场。文章认为，从A股估值的现状看，如果中期增长能维持在6.5%以上，则大股票也许已接近历史底部，小股票仍需如临深渊。

　　文章指出，经济周期不见底，A股估值无所谓底，估值的根本在于公司业绩，公司业绩取决于经济周期。刺激政策只在中短期有效，使经济周期和资产价格周期短期失联。宏观调控从来不能改变经济周期，能否熨平经济周期都令人怀疑。

　　按照戈登模型观察当下估值，折射出两种可能，一种是未来中国投资收益率的持续下降，另一种是中国中长期经济增速低于预期，或者是两者兼而有之。

　　短期喘息取决于物价回升和事件驱动，业绩短复苏的大消费或有机会，但金融行业在经济周期复苏前主责是承揽包袱。我们仍然需要有非常之耐心，等待经济周期拐点的降临。

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