新一轮贬值对投资的利弊

　　与去年8月和今年1月初人民币贬值引发一轮恐慌性抛售潮相比，最近人民币贬值市场反映平稳，并没有引发新一轮的人民币恐慌性抛售潮。在离岸市场，人民币即期贬值也没有导致人民币期权大幅波动，目前3个月的波动率仍低于今年初水平，这反映了市场对人民币预期比较稳定。

　　面对此轮人民币贬值潮的到来，有专家担心的指出，自去年12月，中国发布CFETS人民币汇率指数，政府承诺要保持人民币兑这个货币篮子“基本稳定”，但人民币却无视这个承诺，持续走贬，对货币篮子报价屡创新低。显然，人民币的持续快速贬值不利于其走向国际化。而实际上，人民币贬值并非一无是处。其一，人民币的适度贬值对于外贸出口有利。其二，由于前些年国外信贷市场中长期利率较低，致使很多国内大公司（其中包括国企和央企）纷纷对外加杠杆。不过，由于这些企业的负债率偏高，所以违约风险正悄然上升，而这次中国央行通过调降中间价的方式，引导人民币贬值，就是意在减轻以人民币计价的负债企业对外偿债压力。

　　那么，人民币贬值会对中国经济带来哪些弊端呢？首先，人民币进入贬值通道后，会使资本外流。去年8月人民币意外贬值造成市场动荡，受此刺激，去年资本外流规模估计达到1万亿美元，而今年1月人民币走低再次造成了全球市场波动。而这一回资本外流速度将会加剧。一方面，资本大量外流，会使国内流动性不足。前些年，美联储实行量化宽松政策QE，大量资本流入中国等新兴市场国家，而外币流入中国后马上要兑换成人民币，这不仅使中国外储一度高达3.8万亿，更是国内货币贬值的重要祸首之一。而现在大量资金外流会使得社会流动性短缺，虽然央行现在可以通过其他途径向资本市场注入流动性，但资金流出，肯定会对中国央行货币宽松政策的一大挑战。

　　另一方面，由于人民币的持续贬值会使国内外炒家抛售以人民币计价的资产，而转持美元资产，这就会给中国楼市带来极大的负面影响。现在一线城市泡沫被吹大，三四线城市面临去库存压力，而国内外游资若此时抛售国内房产，很可能会造成催毁国内房地产泡沫的最后一根稻草。

　　再者，由于人民币的中间价快速贬值，会造成离岸人民币（CNH）和在岸人民币（CNY）出现让国际炒家觊觎已久的价差，那么国际炒家就会利用离岸和在岸人民币的价差进行轻松获利。这会使人民币汇率再现动荡紊乱。

　　再次，人民币出现贬值，而美元出现升值。这会影响我国进口，更可能加重国内制造业的通缩压力。一方面，由于产能过剩，库存积压严重，我国制造业面临生存困境，另一方面，人民币贬值会使进口原材料价格上涨，这会进一步压缩了制造业的利润空间，给中国实体经济带来不利影响。

　　最后，中国央行虽然减少了对人民币汇率的干预度，但并不代表从此对人民币汇率真的放任不管。因为央行希望看到的是人民币在短期内稳步贬值，而非巨幅调整。但是为了维持人民币汇率的短期稳定，央行也将付出高昂代价（抛售外汇储备），此举会造成大量外储被无形中消耗掉。所以，人民币汇率应该稳定在一个大范围之内波动，这样对中国经济才更有利。

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