中国经济活跃对投资者的好处

　　对于进出口数据，过去市场更关注出口，因为是三驾马车之一，但我们认为在2015年以后，进口的意义更大。进口尽管不直接贡献GDP，甚至在GDP公式中是负贡献，但是进口是反映内需的重要指标。从历史上看，进口同比与工业增加值同比有较高的相关性，进口同比越高，表明中国经济越活跃，GDP增速也往往越高。

　　5月进口远超市场预期，创19个月以来最高值。2015年进口同比均值-15%，2016年以来有所回升至-10%，5月的-0.4%是一个相当高的值。5月进口回升的主要原因是去年5月的低基数和进口价格上升，同时进口数量维持2014年以来的高位。具体来看，铁矿进口金额同比26%，原油进口金额同比-6%，均为2015年以来最高值。进口价格回升将进一步促进PPI回升，有助于工业部门摆脱工业品价格通缩，而“债务-通缩”正是2014-2015年中国工业企业面临的主要问题之一。

　　5月出口同比小幅下滑，从2014年以来看处于中等略微偏高水平，表明外需尽管有所回升，但仍然偏弱。从结构上看，延续2015年以来的特点，一般贸易相对可以，但是进料加工贸易明显偏弱。近年来全球各国经济均不佳，通过关税、反倾销等减少进口已经成为欧洲等国家的国策，在这种背景下中国出口难以回到过去的高增长，除非“一带一路”战略、国际贸易谈判等能够取得突破进展。

　　2015年以来，中国进出口数据呈现进口明显弱于出口的局面，进口增速长期在-10%到-15%，而出口同比在-5%左右，5月数据则出现了改变，进口同比高于出口同比。我们认为，这是中国经济依靠内需企稳的体现，与此轮房地产投资和宽财政驱动的“新周期归来”相匹配，而与2007年之前的出口驱动有本质不同。需要强调，我们不认为房地产和基建投资是“重走老路”，美国在现阶段也将基建投资作为重要经济增长动力，G20八大议题之一就是“投资基础设施建设”。只要房地产和基建是有效投资，就是有益于中国长期经济和可持续的。当然，在投资过程中需要吸取09年“四万亿”的教训，应当严格限制新建过剩产能，避免地方政府和地方国企债务无约束扩大，减少无效投资。

　　整体而言，我们认为，除非政策层出现重大失误，否则经济回升仍将持续；且前期回升力度越小，回升的可持续性将越强。对于2016年，我们仍然认为中国经济L型拐点已过，偏执看空中国经济必犯大错。对于金融市场，基于基本面回升的逻辑，长期看空债券市场，长期看多大宗商品，坚定看好基本面驱动的中国股市长期“健康牛”。

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