汇率贬值对投资者的风险

　　在“全球经济增长前景与宏观政策协调”为主题的全体大会上，中信证券股份有限公司董事总经理、全球首席经济学家彭文生表示，汇率贬值符合经济预期的贬值不是那么可怕的，大部分国家的汇率随着经济周期的波动而波动，没有什么大的问题。在这个基础之上，人民币的有序贬值是有两个方面的好处。一个是有利于化解金融风险；另一个是汇率贬值是有利于经济结构调整。

　　以下是文字实录：

　　彭文生：讲到全球货币政策协调，一个重要的方面是汇率，汇率是全球货币政策外溢影响的一个重要渠道。我今天讲的一个主题，我们必须要增加汇率的灵活性。刚才有位专家讲到，我们中国人民币汇率最近的一些争议，比如说是不是可以通过资本账号管制来稳定汇率。最近IMF几位专家发表了一篇文章，对于新自由主义经济思维框架的反思。

　　说资本账号的管制还是有用的，对资本账号的开放觉得是有问题的。但从汇率灵活性来说，我的观点是更进一步，光有资本账号的管制来稳定汇率的稳定是不够的。以前我们叫做国内的金融压抑，包括银行体系，包括整个金融体系的活动都受到政府的严格管制。所以，资本账号管制只是政府对金融管制的外在体现，政府当时对内部的金融活动也有很强的管制。

　　所以说，金融自由化的时代要回到稳定的汇率是非常困难的，这也是为什么看全球固定汇率制的货币体系安排已经非常少了。所以，我想讲的第一点就是必须要增加汇率的灵活性。第二，我们需要什么样的汇率灵活性。有三个纬度，第一个纬度就是空间，兑美元汇率的灵活性还是兑其他货币的灵活性。对人民币汇率有些建议或者是看法，是不是要盯住一揽子货币。

　　我的观点是，盯住一揽子货币是不够的，因为一揽子货币是基于贸易权重的，美元的权重不到20%，全球交易当中美元权重超过70%-80%。这也是目前很少有货币是盯住一揽子货币的，美元的作用还是非常重要的。从空间来说，我们增加的汇率灵活性是指兑美元货币的灵活性。第三个纬度，时间的纬度。我们说增加汇率的灵活性，是不是今天升一下，明天贬一下呢？

　　我认为汇率的灵活性主要不是要打击投机市场的投机行为，更重要是和经济周期调整联系起来。从时间纬度来说，汇率的灵活性不是指短期的波动，而是符合经济周期的波动。经济疲弱的时候，汇率就应该贬一点，经济比较强的时候，汇率就应该升一点，要让汇率成为经济周期调整的载体。这也是为什么其他主要经济体，其他国家在过去几年经济的运行，汇率是一个重要的调节机制的原因。

　　最后增加汇率灵活性是不是意味着，有很大的人民币贬值的压力，汇率贬值符合经济预期的贬值不是那么可怕的，大部分国家的汇率随着经济周期的波动而波动，没有什么大的问题。凡是在过去这十多年，人民币升值预期所累积的问题，在这个基础之上，人民币的有序贬值是有两个方面的好处。

　　一个是有利于化解金融风险。过去持续的升值预期是和国内房地产泡沫和国内的信用扩张紧密联系起来的，也是导致民间投资持续下滑的内在因素。所以，在现在的基础之上，增加灵活性，随着经济周期的波动而适度贬值是有利于控制房地产泡沫，有利于控制信贷的扩张，有利于化解过去累积的金融风险。随着经济周期的波动而有所贬值，这样的态势是有利于经济结构调整的。

　　如果说十年前汇率升值有利于经济结构调整的话，十年以后的今天，汇率贬值是有利于经济结构调整。为什么这么说？我们都说民间投资持续下滑，有多种因素，包括地租、房租包括人工成本包括汇率、资金成本，背后根本性的因素，还是过去十多年来房地产泡沫和银行信用相互交织、相互促进所带来的很强的经济顺周期性，导致房地产和金融部门占用太多的社会资源。

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