风险上升 资本市场将如何应对？
退欧是一个全球性的风险事件，更好的参考是欧债危机和次贷危机。从全球分工看，英国是欧洲甚至全球的大银行，英国的金融属性与瑞士相似，而体量远大于瑞士，如果它发生比较大的风险事件，甚至可能会引发流动性风险。如果退欧真正发生，它可能给英镑和股市带来15%到20%的冲击。 用什么指标观察英国退欧概率？ 观察英国退欧的概率主要有两个指标，一是民意调查，二是博彩公司的赔率。民意调查是最直接的反应民众情绪变化的指标，但它的缺陷是波动性较大，单看一份民调报告可能会有一定的偏误。博彩公司的赔率反应了真金白银的进出变化，这个指标更为稳定。直接看民调结果和赔率两者可能存在一些分歧，昨天《金融时报》的调查显示，退欧和留欧的概率比较焦灼，分别为45%和44%。但从博彩公司的赔率看，留欧的概率高达70%多。但考虑到苏格兰公投时留英的支持率最终高于调查5%，说明中间的摇摆派选民最终更可能偏向留下，两个指标其实也是统一的。 目前留欧和退欧阵营谁占优势？ 不论从民意调查还是博彩公司的赔率来看，6月份出现了V字型的反转，退欧概率从月初的20%快速上升到40%多，上周末开始又下降到25%左右。整体来看，目前留欧阵营略占优势。原因有三：1）上周，IMF出了一份报告，认为英国退出欧盟会带来比较大的风险；2）英国媒体也进行了“轰炸”，《经济学人》《泰晤士报》等主流媒体尽力渲染退欧的困难；3）上周亲欧盟派的议员Cox被刺，也对民意造成了一定的影响。 英国民众倾向于高估英国对欧盟的付出，而低估了欧盟对英国的贡献，由于预期差的存在，舆论的宣传和IMF的报告起到了一定的作用。并且80%的英国议员支持英国留在欧盟，精英阶层和政府官员更多地站在留欧派一边，而他们对舆论的控制力更大。 从上周末到现在，退欧的支持率下降至20%-25%，但这也并不意味着退欧的概率很小。虽然退欧的概率下降，但风险在累积，资本市场已经price in了英国不会退欧的预期，因此，如果公投结果是退欧，它的冲击会更大。 公投结果什么时候出炉？ 对中国市场来说，英国退欧事件带来的冲击出现在什么时候？到北京时间24日凌晨5点，公投就会结束，7点开始陆续会有各个地区的计票结果公布，参考苏格兰公投和英国大选计票的效率，预计24日中午左右就会出现大概的结果，最晚24日下午2点会有最终结果的宣布。结果公布的早晚取决于投票的焦灼程度。 退欧事件对海外市场的影响？ 整体而言，退欧事件会带来波动率的上升。对海外市场来说，英国如果退出欧盟，肯定会出现避险情绪大幅上升，英镑会承压，而避险资产如黄金、各国国债、日元会受益；如果结果是不退欧，由于前期已经Price in，带来的冲击会相对温和，但也会导致一定程度的风险偏好回升。 退欧事件对中国市场的影响？ 对于中国市场来说，英国退欧事件对中国经济的直接影响相对较小，更多的是全球风险偏好和预期博弈的影响。这个事件对中国市场的博弈意义在于，它是最近一段时间内海外最后一个较大的风险事件，A股的投资者希望在砸出“坑”后，后续一段时间会迎来相对温和的宏观环境。 既然大多数英国官员都支持留欧，那为什么要举行公投？ 支持退欧的英国政府官员只有20%左右，那么为什么会举行这样一个公投呢？而且这不是第一次了，2014年，苏格兰举行独立公投，卡梅伦哽咽请求苏格兰留在英国，并表示“如果你们不喜欢我，我不会永远在这里，如果你们不喜欢这一届政府，这一届政府也不会永远在这里，但是你们选择独立，那就是永远了”，最终成功留住了苏格兰。 可以说这些公投是卡梅伦和他所在的保守党的政治手腕，在全球经济放缓的背景下，争取选民变得更加困难，英国退欧公投也是卡梅伦在2015年选举艰难的情况下抛出的政治承诺。 英国人民为什么想要脱欧？ 脱欧的好处主要有以下几方面： 1）英国对欧盟预算的财政支出会下降，现在英国向欧盟支付的预算费用在欧盟国家内排第三位，仅次于法国和德国，但事实上英国已经享受了支付减免，这部分费用只占英国GDP的0.3%，在所有欧盟国家中排名第九； 2）英国对欧盟的移民政策存在不满，但其实英国在移民问题上已享受一定豁免； 3）英国认为在欧盟规则较为落后，但英国必须遵守，降低了英国的全球竞争力。 整体而言，部分英国民众认为英国的经济和制度都领先于欧盟，不应该留在欧盟内被其他国家拖后腿。事实上，英国并非商品主要出口国，也不像德国享受欧洲统一货币的好处。 英国脱离欧盟的坏处？ 英国和欧盟的联系切断后，会反过来影响它自身的经济，英国对欧盟的出口接近50%，对欧盟的投资占总投资的40%左右，在金融上，英国和其他欧盟国家的相互依赖程度很高。如果脱离欧盟，英国将： 1）不再具有进入欧盟单一市场的权利； 2）英国企业服务整个欧洲的“通行证”也需要进行重新谈判，一些企业可能会被迫搬离英国，导致金融公司大量流出英国； 3）此前贸易谈判由欧盟代理，退出后英国需要与各个国家重新进行贸易协定的谈判。 IMF的报告指出，乐观估算，到2018年，退欧会导致英国GDP下降1.3%，悲观估算会接近5.2%。 如果英国退欧，流程是怎样的？ 英国退出欧盟整体来说弊大于利，但英国退欧并非不可能事件，民众最终的选择也不一定是完全理性的，因此我们还是要关注下退欧的后续流程。 如果公投结果是退欧，英国将触发里斯本协议第50章条款，向欧盟提出开启退欧进程。英国将有2年的时间与欧盟进行谈判。达成协议需要成员国的一致同意或大多数同意，取决于谈判项目类型。如果新协议未能在两年内达成，英国将自动失去进入欧盟“单一市场”的权利。也就是说，最终英国和欧盟的关系能够达到怎样的程度，还依赖于两年内的谈判进展，在两年期间还存在较大的变数。 英国退欧会对其他国家造成什么影响？ 英国退欧的影响主要在欧洲内部，对外部尤其是新兴市场的影响是比较小的。IMF的计算认为英国退欧对全球GDP的拖累约-0.3%，对新兴市场几乎无影响。 对中国的影响要一分为二地看，香港市场受到的影响会更大，其前两周资本市场的振幅较大。对于中国内地而言，从贸易和投资的角度看，中国受到的直接冲击也是有限的。英国退欧对中国A股市场的影响，可能更多的来自于全球风险偏好的变化和预期博弈的变化。 应对退欧公投，资本市场的逻辑是怎样的？ 这次事件与苏格兰公投不同，苏格兰公投是区域性的，而这是一个全球性的风险事件，更好的参考是欧债危机和次贷危机。从全球分工看，如果说中国、德国是世界工厂的话，英国就是欧洲甚至全球的大银行，英国的金融属性与瑞士相似，而体量远大于瑞士，如果它发生比较大的风险事件，甚至可能会引发流动性风险。 有两种方法估测资本市场波动：1）根据线性外推的方法测算，退欧概率V字反转的过程中，英镑出现了接近5%的震荡，如果退欧真正发生，它可能给英镑和股市带来15%到20%的冲击；2）可以参考彭博的风险因子模型测算，退欧可能导致英镑下跌11%，英国股市下跌16%。 英国退欧是一个孤立的事件吗？ 欧洲是一个特别命运多舛的经济体，每次出现复苏迹象时，总会被黑天鹅打断，比如希腊违约、俄罗斯危机等，可能英国退欧公投也不是最后一次风险事件。欧洲内部有10个地区有独立倾向，包括英国的苏格兰、西班牙的加泰罗尼亚等，欧洲碎片化的进程可能会加剧。 而从全球范围来看，欧洲也不是唯一的风险事件频发地区。比如英国退欧公投和川普竞选总统就有相似点，川普本身是退欧的支持者，两者都有反移民的倾向，川普的崛起和退欧公投都表明民众对政府的不信任。不管英国还是美国，民众对回到过去的诉求都比较高，英国希望回到加入欧盟之前，川普的竞选口号是“让美国再次伟大”。 总体来说，这些风险因素不是独立的，它反映了全球长期增长这块“蛋糕”很难再继续做大，“蛋糕”的增速放缓后，核心的问题回到“分蛋糕”上，这是原来被掩盖的矛盾将会激化，贸易冲突、地缘政治冲突会加剧，意识形态趋于分裂。 |
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