经济投资走向

　　　经济运行整体企稳，也并不意味着就要走直线，不发生波动。经济走势受多种因素影响，有趋势性决定因素，也有短期的偶然性因素、季节性因素和外部输入性因素。另外，经济在持续回落过程中也积累了一定的惯性，同时行业分化、结构调整正在加快进行当中，这就决定经济运行整体企稳过程中仍难免会出现波动，这月数据高一点，下月数据低一点，只要是在一个相对较小的区间内波动，都属正常现象，不改变经济走势整体企稳的基本判断。

　　要正视经济运行中的小波动，但不要忽视大波动，要防止出现大的波动导致经济形势逆转。从当前来看，经济运行当中仍有一些不确定性因素值得关注。

　　一是传统行业产能过剩压力仍然较大。从最近两月情况来看，随着市场形势有所转好，传统行业过剩产能释放，生产加快，供给压力加大，市场供需矛盾又有所突出。5月份，制造业生产指数为52.3%，较上月上升0.1个百分点；新订单指数为50.7%，下降0.3个百分点。生产指数和新订单指数差距又见扩大，扩大到1.6个百点。受此影响，购进价格指数下降，企业预期有所回落。购进价格指数为55.3%，下降2.3个百分点。企业生产经营活动预期指数虽然仍处在相对高位，保持在55%以上，但回落也较为明显，回落4.4个百分点。

　　钢铁行业就是代表之一，3、4月份市场需求持续回升，价格由升转降，市场形势转好，4月份钢铁行业PMI指数一度回升至57%以上，创2012年以来难得一见的高水平。但随之而来产能释放加快，产量创出新高，市场供需关系恶化，5月份行业形势急转直下，市场价格大幅回落，降至回升前的起点以下，行业悲观情绪再度兴起。5月份，钢铁行业PMI指数较上月回落6个百分点以上，回落到略高于50%，生产经营活动预期指数回落超过17个百分点。我国经济结构中，传统行业居多，传统行业普遍产能过剩，市场紧缩行业普遍困难，市场转好产能加快释放，很快将回升打回原点，甚至是进一退二，进一退三，不下决心解决产能过剩矛盾，改善供给机构，经济形势不可能走向稳定。

　　二是房地产行业回升可持续性有待观察。房地产行业产业关联度大，带动作用强，近年来房地产行业调整，成为经济下行的一个重要的因素。今年出现了积极变化，商品房销售面积和金额均高速增长，呈量价齐升的态势。房地产开发投资加快，先行指标也大幅回升。

　　1-4月份，全国房地产开发投资2.54万亿元，同比增长7.2%，增速比一季度提高1个百分点，比去年全年提高6.2个百分点，呈现明显的快速回升走势。但从相关数据来看，房地产行业回升之势仍有不确定性。从非制造业PMI来看，5月份，房地产业商务活动指数和新订单指数均呈现连续两个月回落走势，指数均在50%以下，显示市场供需两端均显疲弱。在供需疲弱的影响下，房地产业销售价格指数连续两个月回落，企业预期也有所降温，业务活动预期指数维持在51%左右，环比回落近3个百分点。从统计局最新发布的数据来看，5月份房地产销售和投资增速均有所回落。1-5月份，全国商品房销售面积4.80亿平方米，同比增长33.2%，增速比1-4月份回落3.3个百分点；全国房地产开发投资3.46万亿元，同比增长7.0%，增速比1-4月份回落0.2个百分点。从调查的情况来看，今年以来一二线城市的房地产销售虽然有所升温，但难掩三四线城市库存较大的压力。据悉，目前一些银行已经开始注重防范、控制楼市风险，部分银行已经调整中长期开发贷款为短期开发贷款。

　　三是外部环境仍然复杂，外需改善不确定性较大。从外部来看，世界经济复苏势头仍然较为脆弱，增长低于预期，前段时间世行又一次调低了世界经济增长的预期。从JP Morgan发布的全球制造业PMI来看，5月份下降至50%。产出及新订单增速进一步放缓至接近停滞，分别由4月份的50.4%和50.3%，下降至50.1%和50.2%。世界贸易低迷。5月份全球制造业新出口订单指数由49.2%降至48.9%，连续四个月收缩。世界总体分化格局也没有变化，政策步调也不一致，美国进入加息周期，欧洲和日本仍在量化宽松。

　　从外部来看，有几件事值得关注：美国加息如箭在弦。虽然，美联储最近发布的6月份FOMC决议，声明维持联邦基准利率在0.25%-0.5%不变，但不能排除下半年不加息，多数机构预测美国在下半年至少加息一次。美元是世界货币，美元汇率的任何变化都会对世界经济金融形势带来重大影响。要提防美元加息，引起我国资本外流，增加流动性紧张矛盾。

　　6月23日，英国举行退欧公投。作为全球最发达国家之一的英国如果退出欧盟，势将对全球市场产生重大影响。近期，国际货币基金组织（IMF）表示，英国若退出欧盟将严重损害全球经济，IMF将英国可能退欧列入全球经济未来一年面临的七个重大风险之一。英国公投若做出退出欧盟的决定，将会打乱全球经济现有的贸易关系，在区域和国际层面造成严重破坏，此后相关安排的磋商也可能会持续相当长时间，这样一来高度不确定性的影响长期持续，使信心和投资都承受重压，加剧国际金融市场的波动。

　　国际上针对中国的贸易摩擦明显增多。今年以来，国际上对中国产能围追堵截、阻挠中国产品出品，同以往相比更尤为甚。以钢铁行业为例，今年1-4月份，其他国家和地区对我国钢材产品发起了一共15起贸易救济调查，包括反倾销、反补贴、保障措施、反规避等等，而去年同期只有8起，接近于翻倍增长。

　　四是实体经济回升动力仍显不足。从经济景气状况来看，制造业PMI从3月份以来虽然回升到50%以上，但仅仅是略高于50%，保持在50.1%附近。从市场主体来看，企业经营状况有所改善，但多数企业仍未摆脱困境，波动性较大。从不同类型的企业PMI指数来看，大型企业PMI指数保持在50%以上，但自去年下半年以来呈波动性回落，4、5两月连续下降；中型企业PMI指数自去年8月份以来一直在50%以下，最近3月有所回升，5月份回升到略高于50%以上水平；小型企业PMI指数一直在50%以下，走势很不稳定，时升时降。从金融数据来看，5月份，M2增速继续下滑至11.8%，较上月末低1.0个百分点。企业中长期贷款规模与一季度相比仍在收缩。从投资来看，民间投资增速回落。1-5月份，民间投资增长3.9%，较1-4月回落1.3个百分点。这些数据反映出实体经济回升动力仍显不足。

　　回升动能正在蓄积

　　从目前来看，经济回升态势虽然尚未从根本上形成，但回升的动能正在蓄积，主要表现在新的增长动力正在加快孕育。从制造业PMI来看，装备制造业PMI二季度以来持续回升，消费品行业和高技术产业PMI指数明显高于制造业PMI指数整体水平，走势也较为稳定，显示创新驱动、消费拉动作用持续增强。从统计数据来看，高技术产业、先进的装备制造业增长速度在明显加快，比重也在持续提高。比如，5月份高技术产业增加值增长11.5%，1-5月高技术产业增加值占规上工业增加值的比重是12.1%，比去年同期提升了0.8个百分点。5月份，装备制造业增长8.5%，1-5月份占工业比重为32.5%，提升1.3个百分点。1-5月份高技术产业投资增长13.6%，比全部投资增长速度高了4个百分点。

　　今年以来，供给侧改革稳步推进，围绕简政放权、降税减费出台了许多相关政策措施。比如积极推进营改增，是今年税收改革的重头戏。今年5月1日起，在建筑业、房地产业、金融业、生活服务业全面推开营改增，并要确保所有行业总体税负只减不增。这些政策措施，有助于加速新经济（爱基,净值,资讯）发展和新动能培育。目前，我国已初步形成了支持创业创新的税收政策体系，对促进创业创新将发挥重要支撑作用。从统计数据来看，市场创新主体继续保持大幅增加。5月份新增企业主体48万家左右，每天新增加约1.6万家，这对推动创新和推动就业都会产生积极作用。

　　总的来看，当前仍处在新旧增长动力转换过程中，传统增长动力在调整中下降，新的增长动力正在孕育成长。但由于新兴行业、新兴业态份量小，尚不足以发挥强有力的整体带动作用，经济走势短期来看很难表现出明显回升，整体趋稳，在一个相对较小的区间来波动，将是下半年经济形势的基本特点。笔者判断，全年制造业PMI平均水平可能保持在49.8%左右，从PMI同经济增长的对应关系来看，与之对应经济增速保持在6.7%-6.8%左右。

　　加快推进结构性供给侧改革

　　当前经济运行中的主要矛盾是供给端约束伴有阶段性需求不足。供给端约束主要是不能根据市场形势变化提供有效供给，需求已经饱和的一般性供给过多，但适应经济结构调整，满足新兴需求的供给过少。近年来，产能过剩矛盾突出，行业竞争加剧，企业普遍经营困难，产品销售不畅，价格持续下滑，企业效益较差，导致经济下行压力较大，看似问题在需求端，实际在供给端，是供给端不能适应市场变化灵活调整导致的有效需求不足，通过改善供给，能够创造需求，实现市场供需再平衡。

　　宏观调控要抓住经济运行中的主要矛盾，坚定结构性供给侧改革的基本方向。通过推进结构性供给侧改革，着力解决供给侧约束，激发市场活力和创造力，提升要素生产效率，改善供给结构，提高供给质量，增强供给对需求变动的适应性和灵活性，促进在经济转型和结构调整基础上的市场再平衡。

　　推进供给侧结构性改革，重点是做好加法和减法，调整存量，优化增量。减法主要是去产能，去库存，去杠杆，淘汰僵尸企业。加法主要是补短板，通过改革措施，消除市场约束，加速培育新的市场主体，加快发展新兴产业（爱基,净值,资讯），尽快完成新旧增长动力转换。

　　推进供给侧改革，重点是在供给端发力，解决我国经济发展中的基本矛盾，促进经济发展迈上新台阶，并在新台阶上实现可持续发展，但并不是不要需求端管理。要结合经济运行的表现，配合需求端管理，熨平经济运行的短期波动，为推进供给侧改革创造良好环境。

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