桂浩明：“南下资金”缘何放慢步伐？

　　今年下半年起，境内出现了一股通过沪港通中港通的渠道，投资香港联交所股票的热潮。以往在沪港通中，通常都是北上的“沪股通”资金规模比较大，而南下的“港股通”规模比较小，两者比例悬殊的时候，北上的资金可以超过南下的好多倍。不过，今年下半年起这种局面被改变了，到了8、9月份，南下的资金已经大幅度超过北上的，甚至一度出现港股通额度吃紧的状况。

　　为什么会出现这种状况呢？其中最主要的原因由于境内投资者普遍存在人民币贬值的预期，但合法规避这一风险的途径又比较少，因而就出现借买入以港币计价的港股以抵御本币贬值的做法。而通过港股通进行这方面的操作，又是最为方便的。再加上境内不少大型企业在香港发行并上市H股，其价格又比在境内发行上市的A股为低，而大家对这些企业又比较了解，而且其中有些业绩还相当不错，股息率很高。于是，就有相当数量的投资者，选择了通过港股通来参与香港股市的交易，而他们的一个重要出发点就是以此来购置海外资产，在人民币贬值的背景下实现保值增值。一时间，港股通就这样红火起来，由于有大量的买盘进入，港股也顺势大幅度上涨。香港投资者，以及进入比较早的境内港股通投资者，可谓皆大欢喜。特别是后者，享受到了股价上涨以及港币升值的双重收益。

　　但是，事情总是要变化的，从9月下旬开始，港股通似乎就显得有些冷落了，而10月份长假过后，南下的资金更是变得稀少。这又是为什么呢？原因也许在以下几个方面，一是继沪港通之后，深港通也即将开通，深港通中的港股通标的，与沪港通中的港股通标的存在一定的差异，相对而言中小盘股比较多，也就更加符合境内投资者的胃口。在即将有了新的投资机会的时候，人们放慢对既有投资品种的介入速度，应该说也是可以理解的。其次，港股经过一个阶段的上涨，现在位置已经不低，相关H股与A股的价差，总体上也被大大压缩，而港股的流动性，以及个股的活跃度，相对境内股市来说是要逊色的，这就使得港股的吸引力有所下降，境内投资者不再像先前那样对它趋之若鹜，这就造成了港股通事实上的降温。最后，很多境内投资者是买了在香港上市的H股，这些股票尽管是以港币标价，但其实际资产是在境内，还是以人民币计价的。在理论上，当人民币贬值达到一定程度后，其股价也是会相应下跌的。10月份，境内的B股市场就出现过一次暴跌，其原因除了与流动性缺失有关外，还有就是境内B股虽然分别以美元及港币计价，但实际所对应的还是人民币资产，在人民币贬值以后，其以外币标价的价格，也就有了下跌的要求。换言之，在应对本币明显贬值的过程中，靠持有境内B股及境外H股之类变相的人民币资产来实现保值增值，效果还是有限的。当然，港股通的突然遇冷，可能还有其它一些原因，但不管怎么说，当其作为规避本币贬值手段的作用开始弱化时，这种局面的出现就具有必然性。毕竟，股市最能够吸引投资者的地方在于股价能够上涨，如果离开了这一点，即便再有其它的一些因素，其价值也是有限的。

　　现在，深港通正在紧锣密鼓地推进，很可能在11月份就将实施。作为境内资本市场对外开放的重要举措，其意义自然是很大的，投资者对此也普遍寄予厚望。只是，对境内投资者来说，参与深港通要有大视野，不能仅仅是为了规避本币贬值的风险，需要综合考虑各方面的因素，理性抉择，统筹安排。

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