16年猴年猴市 17年债牛很长

　　一、职业生涯不止100BP

　　“零利率是长期趋势”深入人心。我们于2014年8月首次提出零利率是长期趋势的观点，在15年初、16年中重申该观点，得到市场广泛认可。过去两年10年期国债收益率下行了150BP，10年期国开债收益率下行了200BP，很多小伙伴开始担忧职业生涯。但是环顾全球，我们发现原来零利率并不是地板，地下还有18层啊。随着国内人口红利的消失，地产、汽车大拐点到来，通缩将常态化，零利率仍是长期趋势，所以该taken的还是得taken，要珍惜目前利率从3到0的过程！

　　该看空时坚定看空，该翻多时绝不犹豫。去年年底我们在写债市年度策略报告时，对今年上半年债市相对谨慎，二季度维持谨慎判断，但年中观点发生180度大转变，坚定看好下半年债市，有市场人士把我们归为滑头派，但我们认为这是一种肯定，市场瞬息万变，当发现重要变量转向时，修正判断，这是一种负责任的研究态度。

　　猴年猴市即将过去，盼望鸡年牛市到来。我们近期提出“债牛很长，不争朝夕”的判断，意味着四季度债市依然会表现出猴市特征，选择好上船点位很重要，需耐心等待。对于2017年的市场，我们看经济基本面向下，货币宽松卷土重来，长期利率再创新低。

　　二、利率债：把握节奏，猴年猴市中的方向标！

　　16年年度策略报告《债市跌宕，慢牛无恙》，认为16年仍处在利率长期下行期中，基本面对债市有支撑，但也需面对美国加息、宽财政加码、货币宽松减弱等因素影响，债牛之路将跌宕，明确了猴年猴市，把握节奏更重要。

　　3月发表二季度策略《小心驶得万年船》，认为16年上半年的债市面临着短期稳增长、通胀反弹、汇率贬值和信用风险等压力，而货币政策左右为难，对债市利好有限；杠杆交易普遍，债市易发生踩踏，因此2季度债市缩短久期、防风险为主。

　　7月连续发布《避险时代开启，国债王者归来》、《基本面利好，把握利率债机会》和《全球利率下行之谜——重申零利率是长期趋势》等系列专题，认为国内外环境有变，债牛卷土重来。

　　8月中旬再度发布《降准短期难兑现，利率步入震荡期》，认为长期债牛背景下，短期快速上涨后需防风险，短期利率将进入震荡期。

　　9月四季度策略《牛市很长，不争朝夕》，重申基本面短期稳定、货币政策稳健，短期内利率震荡格局，但我们坚定长期债牛观点，认为17年利率将继续下行，有望创造新低。

　　回首16年以来的观点，我们较为精准地把握了债市节奏，上半年防风险为上，年中提示利率下行，紧跟7月上涨行情，而站在三季度看四季度，利率短期震荡，波段操作为主。猴年猴市，把握节奏，向着长期零利率迈进！

　　三、信用债：找对方向，踏准节奏，紧跟热点，提示风险，挖掘机会！

　　提出信用利差趋势性下行但分化加剧。15年底年度策略报告《风险与机遇并存》中提出信用债投资主体由商行转变为资管类产品，资产缺乏局面仍将延续，信用利差中枢将历史性下行，整体信用利差将维持低位甚至进一步压缩。等级利差将维持高位甚至进一步走扩，高低资质信用债分化将进一步加剧。

　　提示二季度重点防范信用风险。16年3月底发布的二季度策略标题为《安全至上》，指出二季度信用违约将呈常态化，建议坚持中高等级，不建议采取降低评级的方式“饮鸩止渴”，成功提示四月份信用风险。而在15年11月发布的《那些年，我们一起经历过的违约》中成功预判了天威英利、雨润、川煤炭、郑煤、庆华能源、中煤华昱等企业的信用风险。

　　成功把握三季度产能过剩行业机会。16年7月中旬《关注产能过剩行业交易性机会》中提示煤炭、钢铁等行业债券投资价值，8月上旬《产能过剩债精选龙头》继续推荐产能过剩龙头企业。随后组织投资者赴河南、山西等省龙头煤炭企业调研，《市场化债转股，龙头企业受益》、《央企整合加速、掘金过剩产能》等报告持续推荐，四季度策略报告《利差低位持续、关注过剩产能》指出过剩产能债交易空间缩窄但配置价值仍存，龙头可适当加长久期。

　　紧密跟踪热点，及时深度剖析。15年10月《交易所债市是5000点的股市吗？——交易所债杠杆情况分析》首家深度解读交易所债市杠杆，16年1月《质押率下调几时休？》对质押率调整进行回顾和展望并提示相关风险，《债委会，动了谁的奶酪？——从渤钢事件说开去》、《本轮债转股如何推进？——从渤钢、中钢等看债转股进展》等持续关注债转股政策进展，《中国版CDS，路在何方？ ——信用违约互换初探》对中国版CDS进行了前瞻性分析。

　　四、可转债（爱基,净值,资讯）：防守第一，择券第二，积极关注打新机会

　　15年底建议精挑细选，长期投资者一级积极申购。16年年度报告《精挑细选》认为转债存量稀少使得溢价率居高难下，新增供给或使得转债表现分化，建议选择正股资质较好的个券，资质一般的逢高兑现，并一直重申长期投资者可以积极申购新券。同时提出《慢就是快》，认为经济下行、利率下行空间有限，建议降低回报预期，赚取稳健的回报。

　　把握债性机会，适当参与股性，留意供给冲击，提示私募EB机会。2季度策略《把握债性，期待股性》和6月中期策略《防守等待反击》，建议适量参与偏股性个券，正YTM个券具有配置价值，混合型个券多看少动，留意供给冲击。另外提示私募EB机会，建议关注正股资质，谨慎博弈条款。

　　7月认为应重新重视金融资产，转债谨慎博弈。16年7月《通胀很短，通缩很长》微信报告指出本轮通胀已经接近尾声，未来物价或长期走向通缩，应开始重新重视金融资产。专题《银行转债还有吗？》提出为补充核心资本，银行转债可能还有供给。周报《中登新规影响有限，转债谨慎博弈》、《关注医药流通和国企改革》、《择券业绩为王，高股息可关注》等。

　　9月提出防守为主，兼顾择券。16年四季度策略《防守兼顾择券》认为权益市场维持震荡，转债总体防守，适当把握个券机会，一是基本面不错、估值相对合理的个券，二是业绩稳定、相对高股息率转债，三是重申正YTM债性券的机会，认为供给冲击还要看审批和发行进度，打新规则有变，小户建议参与。

　　回顾过去一年，我们把握了猴年猴市的节奏，上半年提示风险，下半年坚定机会，而对于17年债券牛市依然充满信心，也衷心希望在即将进行的各项评选中得到您的支持！

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