养老金进场缘何没有出现预期上涨而是连续两天阴跌？

养老金入市一直被市场视为重大利好，也被管理层寄予厚望，但是当养老金真的来到中国股市的时候，走势却没有如某些专家预期那样出现慢牛或者牛市走势，而是出现了阴跌走势。

　　日前人社部启动养老保险基金投资运营，组织第一批委托省份与社保基金会签订合同，公告第一批养老基金管理机构，这意味着养老金真的来了，市场也出现了很多解读，最知名的就是某位专家的慢牛说。非常重大的利好消息，为推动中国股票市场稳定上扬创造了强大的基础条件，可现实非常残酷，虽然一两天走势不能说明全部问题，但至少没有出现市场期待的上涨势态。这究竟是为何呢？

　　首先养老金进场的目的十分明确，不是为托市而来，也不是为救市而来，自然也不会高位进场，也不是投资者解套的解放军，因此短期而言较大规模入市可能性不大。因为中国股市目前点位不低，估值偏高，中位数市盈率高达50余倍，创业板市盈率接近70倍，中小板市盈率52倍，AH股溢价在120%左右，这样 估值水平放在世界那个市场都是高估的。笔者之所以拿中位数市盈率说事，就在于上证综指市盈率只有14倍是被银行保险等权重拉低的一种表象，这样的市盈率是不具有长期投资价值的，只有投机价值，只能通过炒作获取价差。因此目前不是养老金进场的良好时机。

　　因为养老金是老百姓(51.53 -0.46%,买入)的保命钱，资金具有很特殊的性质，安全是第一位，盈利是第二位，因此过度投机炒作不是养老金投资的手法，那样的话会把养老金至于危险境地，养老金投资需要稳健的收益，更多需要依靠长期股息率来获得长期收益。那么高股息率的银行是不是能够成为首选呢？

　　其次金融三剑客投资价值几何？在中国券商依然是靠天吃饭，没有形成像高盛一样的强大盈利能力，何况目前估值水平远比高盛要高很多，去年暴赚，今年只能是勒紧皮带过苦日子，在成交不能放大下，佣金收益未必乐观，加上前几年激进的运作，券商留下了很多隐患，搞不好就成为被处罚对象，为IPO造假买单，这买单不是罚款赔偿那么简单，甚至会被限制某些业务那损失就无可估量了。银行低市盈率和高股息率是不真的事实，但是不良贷真实数据成谜，官方的1.75%不良率肯定不是真实数据已经达成市场共识，但至于是5%，6%，甚至10%就是一个谜了，股价的波动能不能有效覆盖股息率就很难说，因此投资价值也不是那么突出。而保险则是受制于低利率，未来业绩增长会受到很大影响，尤其是人寿板块影响更大一点。因此银行保险等可以作为基础配置，但要说大量配置未必上佳，也未必能取得良好收益。

　　三是入市资金也是未知数，目前养老金结余大约是4万亿元，安照30%上限测算，理论上有12000亿元资金可以进场，首批大约是4000亿元资金，但这是理论上的而不是实际数据，实际数据要远远低于理论数据，4000亿元不全部是投资股票，可以投资混合基金，也就是投资货币市场或者债券，在股市市盈率较高的情况下，投资债券多过投资股票也不是没有可能，首批投资股票资金或许就只有百亿元级别。何况投资股市也不是拿到养老金额度就会马上建仓，他们需要等待时机，需要一个循序渐进的建仓过程，百亿元新增资金进场相对数十万亿元市值而言，能起到多少涟漪，笔者认为小的可怜，因此短期而言对市场影响微乎其微。

　　四是养老金投资股票虽然爱好大盘绩优股，也就是低市盈率高股息率股票，但这不是绝对的，养老金也投资中小创等题材股，市场股票接近3000家，谁知道养老金会选中谁成为王的女人，怎么选股炒作成为难题，因此市场趋于理性而不贸然炒作，是一种进步，是一种成熟。何况养老金入市这一利好被市场反复炒作，已经不是重大新闻利好了

　　五是市场估值水平偏高，如果有高成长作为依靠，那么是可以容忍的，但问题是中国经济按照权威人士的说法未来数年都是L型的，公司业绩不太可能出现突飞猛进的高增长，而是一种低成长甚至负增长也说不定。2929家上市公司今年1至6月共实现营业收入14.59万亿元，同比微增1.47%（按可比口径，下同）；合计实现净利润1.38万亿元，同比下滑4.65% ，三季度GDP增速与二季度相同都是6.7%，三季报业绩大改观基本不太可能。因此高估值难以得到高成长的匹配，是无法维持的，后市有估值回归的要求，这也是投资者担忧的地方。

　　六是中国新股过快发行和减持的肆无忌惮，大大对冲了养老金进场的利好。目前新股发行节奏基本上是每周8家上下，这样的新股节奏在世界上是属于偏快的，市场难以承载的，只能拖累二级市场的表现，拉低二级市场估值水平，问题是这样的融资节奏依然无法化解IPO堰塞湖，未来新股压力依然巨大，制约上扬空间。

　　七是一些综合利空消息，比如汇率因素，年初股汇双杀给投资者带来的创伤难以愈合，美国大选，美联储加息，中国货币政策走向，今天已经有媒体传出专家建议明年实行及货币政策和款财政政策，这对股市是一个潜在利空，笔者在早几天评论中就认为不排除央行在17年小幅加息的可能。

　　就长线而言，养老金进场是一个长线资金，会形成自己的较为独特的投资风格，可能成为利好，但如果中国股市依然不改变自己定位问题，不改变减持泛滥问题，养老金进场入市也不会改变股市的运行态势。

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