“三无”公司是如何炼成的？

　　“恒大系”又上“热搜榜”了。这一次不是相关负责人被保监会约谈的恒大人寿，也不是恒大地产，而是许家印实际控制的广州市仲勤投资有限公司。与恒大人寿持有4.95%股份的买而不举不同，仲勤投资达到5%，并触发举牌线。恒大人寿前脚刚走，仲勤投资后脚即跟了进来，“恒大系”在梅雁吉祥(6.99 -1.55%,买入)上杀个回马枪的举措，也引起监管部门与投资者的强烈关注。

　　今年9月28日~30日，恒大人寿通过二级市场增持梅雁吉祥4.95%的股份，但在10月31日，恒大人寿即清仓梅雁吉祥。恒大人寿的所作所为也引起市场的质疑与诟病，保监会亦对其相关负责人进行约谈，要求恒大人寿“应秉承价值投资、长期投资和稳健投资原则”。保监会的话音言犹在耳，没想到“恒大系”旗下的仲勤投资于11月10日又大手笔买入梅雁吉祥股票。为此，上交所11日对梅雁吉祥实施紧急停牌的同时，也下发了问询函，内容涉及“恒大系”的投资逻辑、决策评估、资金来源、后续安排、幕后接洽，核心直指其举牌梅雁吉祥的真实意图等方面。

　　而在11月12日披露的《梅雁吉祥详式权益变动报告书》中，作为信息披露义务人的仲勤投资对相关问题进行了回复。仲勤投资表示，买入梅雁吉祥是因为其所处行业在未来具有广阔的发展前景；是否增持将看上市公司业务发展及股价等情况；并且表示暂无对上市公司主营业务、董事会及高管组成人员、章程、分红政策等有调整或修订的计划。目前看来，仲勤投资只扮演着“财务投资者”的角色，今后是否会发生变化则须拭目以待。

　　短期内梅雁吉祥先后两次成为“恒大系”涉猎的目标，笔者以为与其是一家无实际控制人、无控股股东、无持股比例较大股东（第一大股东持股比例低于5%）的“三无”公司有关。像梅雁吉祥这样的“三无”上市公司，股权分布极为分散，稍有实力的资金进驻就有可能上位第一大股东，去年股市维稳期间中证金融公司曾以持有0.39%的股份位列第一大股东就是最好的证明。

　　事实上，A股市场上像梅雁吉祥这样的“三无”上市公司不乏其例。三季报显示，除了梅雁吉祥外，国民技术(19.03 -1.96%,买入)第一大股东持股4.37%，ST成城(15.46 -1.09%,买入)第一大股东持股也不过4.7%。此外，第一大股东持股比例低于10%的上市公司有诺德股份(10.97 -2.32%,买入)（5.04%）、海润光伏(2.41 -0.41%,买入)（6.61%）、华丽家族(9.57 -1.54%,买入)（7.12%）。另外，亦有多家上市公司第一大股东持股比例稍稍高于10%。

　　“三无”公司是如何炼成的，梅雁吉祥、国民技术等最有发言权。由于原第一大股东不断减持甚至清仓，导致了众多第一大股东持股比例较低的上市公司诞生，梅雁吉祥等“三无”公司即是此种背景下的产物。更值得关注的是，今后随着更多大股东的不断减持，以及上市公司热衷于频繁地进行股权融资，上市公司第一大股东股权要么被稀释，要么持股比例持续下降，最终会产生更多的“三无”公司，或第一大股东持股比例低于10%的上市公司。

　　根据《证券法》第八十六条的规定，相关股东或一致行动人持有一个上市公司已发行的股份达到百分之五时即触发举牌。对于“三无”公司而言，触发举牌意味着举牌者将晋升第一大股东，而第一大股东的变更对于一家“三无”公司的影响是不言而喻的。不仅可能像梅雁吉祥一样影响到股价的变化，也有可能使上市公司的主营业务、管理层等产生变化，最终或使相关上市公司产生“质”的改变。因此，5%的举牌门槛对于“三无”公司或许“太高”。

　　也正是因为如此，笔者揣测，是否可以对“三无”公司的信息披露作出特别的制度安排。近几年来监管部门一直在强化上市公司的信息披露工作，但背后暴露出来的问题仍然较多，而进行完善亦是应有之义。针对市场的发展变化，信息披露等市场监管工作也应该与时俱进。笔者建议，以上市公司最近披露定期报告的股东持股比例作为依据，相关股东或一致行动人持有“三无”公司已发行的股份达到2.5%时，应该停止增持并履行信息披露义务。对于那些第一大股东持股比例超过5%但低于10%的上市公司，当相关股东持股比例达到第一大股东的50%时，亦应停止增持并履行信息披露义务。如此，相关股东对“三无”公司的增持将变得更透明，有利于防止这些公司股价发生剧烈震荡，也有利于保护中小股东的利益。更重要的还在于，“特例特办”更有利于维护市场正常的秩序，有利于维护市场的公平

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