美国贸易保护 谁最受伤？

　　"川普在竞选过程中以及获胜后的初步政策框架、百日计划中多次提及“贸易保护”。我们对此进行分析：川普贸易保护：提升关税、退出TPP，可能使缩量的全球贸易雪上加霜；贸易保护的一阶效应：贸易伙伴和自身都受伤；贸易保护的二阶效应：逆差减小->；；流出美元减少，影响其国际货币地位。"

　　川普要贸易保护，全球贸易雪上加霜

　　川普的贸易保护政策引发关注。从近期川普公布的政策框架、百日计划以及之前的声明来看，主要有以下几点值得关注：

　　1）退出TPP：川普在百日计划中提出上任第一天就将退出TPP（《跨太平洋(6.15 -0.32%,买入)伙伴关系协定》）；

　　2）提升贸易壁垒：川普在竞选中曾声明对所有进口货物加征20%关税，并对墨西哥和中国征收惩罚性关税，甚至退出WTO；

　　3）通过税收政策使得企业回流美国：川普计划扭转贸易政策，通过调节税收来使得跨国企业回流，以创造就业、增加税收。

而全球商品贸易已转向缩量。2002年以来，全球贸易走势大致经历了3个阶段：

　　1）2002年-2011年量价同向涨跌，全球经济持续增长（金融危机期间受到一定的负面冲击），推动贸易活动持续扩张，贸易量、价呈现同涨同跌走势；

　　2）2012年-2015年价跌量涨，一方面全球需求增长放缓，而另一方面前期高增长阶段投入的产能逐渐开始释放，导致供给过剩的状况不断加剧，企业只能通过降价维持出口增速；

　　3）2016年至今价涨量缩，商品贸易量进入绝对量的萎缩阶段，而同时出口价格水平从底部有所回升（或受大宗商品涨价影响），整体呈现出量缩价涨的新格局。

　　川普政府若采取贸易保护，则全球贸易量很可能会雪上加霜。

美国贸易保护，日德加墨可能最受伤

　　川普政府的贸易保护政策或主要影响加拿大、墨西哥、日本、德国和中国。具体而言，

　　1）最大进口国美国进行贸易保护，最主要的出口国或将受损。作为世界最主要的出口国，中国、德国和日本也将受到一定程度的损害，它们对美国的出口依赖程度分别为18.0%、9.5%和20.2%。这意味着单纯考虑总量，受损程度可能依次为日本、中国和德国；

　　2）北美自由贸易协定若取消，短期内加拿大和墨西哥将严重受损。加拿大和墨西哥出口高度依赖美国，2015年对美出口分别占总其总出口的81.2%和76.7%。

德国和日本的汽车、机械和医疗设备等出口或受影响较大。

　　1）对日本汽车、锅炉等机械、电力机械设备等出口（HS编码）可能会产生一定的不利影响，三者占到日本对美出口的72.9%，占日本总出口的14.7%；

　　2）对德国的汽车、锅炉等机械和药剂出口可能影响较大，三者占到德国对美出口的53.5%，占德国总出口的5.1%。

对中国的影响主要在制造业初级品和机械产品。

　　1）主要出口产品机电设备和锅炉等机械（HS编码）或部分受到负面影响。这两者占到中国总出口的42.3%。其中，机电设备对美国的出口依赖度为15.9%，锅炉等机械的出口依赖度为23.2%。由于这些产品以投资品为主，若美国对中国征收高达45%的惩罚性关税，可能会使得这些产品的供给从中国转向美国国内或其他国家；

　　2）家具、玩具、皮革和鞋靴等初级品或受到较大影响。这些产品占中国总出口的比重不高，合计约为7.4%，但对美国出口的依赖程度均在25%以上，美国贸易保护可能对这些产品的出口产生较大的负面影响。这些产品属于生活必需品，在供给不变的情况下，美国提高关税可能会部分转嫁到美国消费（爱基,净值,资讯）者头上。

　　值得一提的是，美国退出TPP，使得中国参与的CFATA、RCEP等替代协议的重要性上升。因而中长期来看，对中国贸易而言为未必完全是坏事。

　　能源方面的贸易保护将损害加拿大和墨西哥等美洲国家。川普在宣扬贸易保护的同时，还宣称进行一场能源革命，成为能源净出口国。这将主要伤害加拿大以及厄瓜多尔、墨西哥、哥伦比亚和巴西等拉美国家，这些国家的能源出口高度依赖美国。

　　但从出口相似度的角度出发，美国贸易的主要竞争对手仍是日本和德国。我们对美国主要贸易伙伴的出口产品结构与美国出口结构进行了对比，发现在分类较粗的HS 2位编码产品分类下，美国的出口结构与日、德、中、加、墨相似程度均很高；但细分到HS 6位码的产品小类时，美国的出口结构与中、加、墨的相关系数降至0.5以下，而仍与日德高度相关。这可能是因为加拿大出口原材料居多，而中国和墨西哥主要出口制造业的初级产品；而德国和日本的产业结构与技术水平与美国比较接近。也就是说，美国以高科技产业为主的产业结构与中国、加拿大和墨西哥以互补关系为主，而与德国和日本则是竞争关系为主。因此，美国采取贸易保护也可能会优先发展自身具有比较优势的高端制造（爱基,净值,资讯）业，或者是其他高附加值产业，而并不是服装鞋帽等低端制造业。因而从附加值的角度而言，中长期美国贸易保护可能对日本和德国的损害更大。

　　注：相关系数分别为美国出口HS 2位码、4位码和6位码产品与五国对应的出口HS 2位码、4位码和6位码产品金额的相关系数，表征了在该产品分类下的出口结构的相似性。数据来源：Uncomtrade。

　　对美国自身而言，贸易保护的直接效应可能使得关税部分转嫁给消费者。

　　1）进口产成消费品价格上升侵蚀消费者剩余，美国国内供给不足或价格更高导致消费者面临的产品价格上升，而消均衡的费数量则减少，这对美国低收入者影响较大；

　　2）进口半成品和投资品价格上升可能带来通胀，半成品和投资品价格上升可能会通过成本加成定价反映到最终消费品上，从而导致消费品价格上升，可能引发通胀；

　　3）进口数量减少会导致低效率和寻租，美国国内效率较低的企业受贸易保护也得以存活，经济整体的效率下降。此外贸易保护还可能导致寻租等腐败问题。

　　贸易保护或将影响美元国际货币地位

　　贸易保护除了伤害贸易伙伴和美国自身的直接效应之外，其间接效应还可能威胁美元的国际货币地位。事实上，布雷顿森林体系崩溃后，美国的贸易逆差成为美元输出的重要方式。而德国、日本、亚洲四小龙和中国等后发经济体积累了大量的经常账户顺差，这些国家获取美元后，通过购买美国国债等方式美元回流至美国，而部分资金又以FDI等形式配置到新兴经济体。这样美国通过全球化和美元的国际货币地位，以很低的国债利率成本筹集资金来进行对外投资，获取高额投资收益。如果采取贸易保护，美国的贸易逆差很可能会缩小，该循环可能会面临被削弱，加上川普政府可能通过减税等方式吸引企业回流，可能会影响美元的国际货币地位。

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