风险资本与二板市场

   众所周知，二板市场主要是适应成长阶段高科技企业筹资需要而产生的。考虑到高科技行业对于提升一国在知识经济时代竞争力的重要性，越来越多的国家逐渐意识到建22板市场的必要性和紧迫性。然而无论与主板市场相比，二板市场门槛定的有多低，它对资金和经营业绩还是有一定的要求的，上市企业都要经过严格筛选，能够上市的企业只是众多中小高科技企业的一小部分，大部分企业，尤其是处于种子阶段和启动阶段的企业仍面临严重的发展资金不足，因此高科技产业的发展仅依靠二板市场是远远不够的。

　　那么除了二板市场以外高科技产业还有没有其他可挖掘的资金渠道呢?这就首推风险资本，许多国家往往过分强调发展二板市场的重要性，忽视了对风险资本市场的培育和发展。其实风险资本市场的发展与二板市场的发展是相互促进的，在发展二板市场的同时不忽视风险资本市场的培育是很有必要的。接下来我们就具体阐述一下风险资本和二板市场发展之间相关联的一些问题。

　　一、风险资本在企业不同发展阶段的作用

　　美国的风险资本投资最为发达，2000年1—6月份风险资本投资总额就达547亿美元，几乎与1999年全年风险投资额齐平。其次就是欧洲，2000年上半年的欧洲风险投资达到134．7亿欧元(考虑到欧洲各国的资本市场发展情况不尽相同，横向对比国别数据可能要比单纯利用一国数据更具有科学性，所以本文主要利用evca——欧洲风险资本协会的统计资料)。

　　企业在不同发展阶段的资金需求性质是不一样的，与处于成熟阶段的企业不同，发展初期的企业本身没有或很少有利润来支付经营过程中的各项开支，而企业要发展下去却需要投入大量启动资金，因此企业在发展初期的资金需求能否得到满足直接关系到企业本身的存亡问题，因此判断一种融资渠道的重要性，我们只要看一下它的投向分布状况就可以比较明了了。

　　从有关数据我们可以看到，2000年前6个月，欧洲风险资本投资中约有54％的资金量投向了处于发展初期阶段的各类企业，虽然用于重整和收购的资本量也很大，但是资金的绝对数量的多寡本身并不能说明问题，因为许多发展初期的企业对发展资金的需求虽然总量不大，但确实是不可缺少的。有了这笔发展资金，企业就很可能度过发展初期的资金周转难关，逐渐发展壮大，若无法得到资金的及时供应，企业很可能就此消亡，一切的发展都无从谈起。因此评价风险资本在企业不同发展阶段的作用，我们必须还要看一下受惠于风险资本的企业发展阶段分布状况，有关数据显示风险投资投向的企业中有75％的企业处于发展初期阶段，与之相对比，由于投资重整和企业收购平均所需金额都比较大，所以尽管用于这两方面的风险资本总数比较大，但实际涉及的企业数目却很有限，仅占15％。

　　欧洲风险资本不仅从总体上表现为偏向处于发展初期的企业，从有关的国别数据来看，各国风险资本的投向情况也都表现出这种特点。从风险资本的投向方面来衡量，风险资本对一国中小企业发展的推动作用确实不可低估，世界上许多著名的大公司如英特尔、苹果，正是得益于风险资本的帮助才有可能发展到今天。由此可见风险资本对企业发展初期阶段的重要性。

　　二、风险资本对高科技产业的投资比重较大

　　风险资本不仅对成长阶段的中小企业提供发展资金，而且它在推动一国的高科技产业发展中也发挥着越来越重要的作用。从欧洲各国的数据看，除少数几个国家以外(如英国)，风险资本投向的高科技企业数目占投向企业总数的近50％，金额高达44亿欧元，约占全部风险投资的32％。而这其中85．6％的资金和将近94％的企业分布于发展初期阶段，因此可见，风险资本能够有效地缓解资金短缺给高科技企业在发展初期所带来的巨大压力。

　　三、风险资本和二板市场之间存在互动关系

　　风险资本和二板市场这两者之间并不是孤立发展的，而是相互影响的，片面的单纯发展哪一个方面都不会取得较好的结果，因为从某种角度来看，风险资本和二板市场是相互支持的，缺少哪一方，或者两者发育程度不相协调都可能阻碍另一方的正常发展，世界上推出二板市场的国家很多，风险资本相对发达的国家也不少，但是真正取得双赢的国家可以说只有美国一个，在接下来的分析中，我们就可以看到风险资本发展滞后可以说是其中一个重要原因。

　　(—)风险资本需要二板市场为其提供有效的退出渠道。

　　风险资本退出方式主要以企业出售(即将企业转让给别人)和ipo(1nitial public offering)为主，在条件许可的情况下，风险资本一般都比较倾向选择以ipo的方式退出，但是从欧洲的数据来看，欧洲的风险资本退出却以企业出售为主。造成这种结果的原因很简单，ipo方式需要通过股票市场，但是对于东欧国家来说，股票市场还很不发达，而西欧股票市场发达的国家又以主板市场为主，许多风险资本准备推出的企业无法满足主板市场上市的诸多严格条件，二板市场容量和规模又很有限，无法满足诸多风险资本的退出要求，风险资本也只好退而求其次了。由此可见，风险资本的发展是需要二板市场同步协调发展的支持，二板市场能够为风险资本退出提供一种高效的机制。

　　(二)二板市场需要风险资本为其提供更充足的上市公司后备力量。

　　同样，二板市场的发展也需要风险资本的支持，虽然许多国家都在设立二板市场时都是针对本国的高科技或成长性企业的，但是二板市场上市公司也不是无源之水，对于种子期，启动期甚至扩张期的大部分企业来说，都不可能通过二板市场来获得企业发展迫切需要的资金，如果没有类似风险资本性质的资金支持，许多高科技和成长性的企业就根本无法启动和继续生存下去，二板市场也就没有充足的上市公司后备力量，造成发展后劲不足，甚至可能有其名无其实的尴尬境地。我们以欧洲风险资本较为发达的英国为例，风险资本支持的上市公司在lse(london stockexchange)的official list和aim(alternative lnvestment market)中所占数量不可小看。 

　　四、中国风险资本的培育

　　虽说中国风险投资的历史最早可以追溯到20世纪80年代中期，但是中国的风险资本在发展规模、发展速度和质量方面与发达国家仍然存在相当大的差距，风险资本的培育力度不够，风险资本缺乏有利的外部市场环境的支持和配合，造成发展过程中的不规范、不系统和不连续。虽说中国二板市场启动在即，这对于高科技和成长性的中小企业是一个喜讯，但是从上面的分析我们可以看到即使是很发达的二板市场也只能满足部分中小企业对发展资金方面的需求，而且二板市场自身并不是孤立发展的，它需要风险资本发展的支持，因此启动二板市场后还有许多工作要做，其中之一就是必须加快风险资本培育的步伐。同其他各类市场的培育一样，风险资本的培育也需要做好以下两方面的制度安排。

　　(一)适宜的宏观政策环境。

　　宏观上讲，风险资本需要国家的政策支持。中国风险资本发展缓慢的直接原因之一就是风险资本的来源比较单一，数量有限，多年来，风险投资主要来自财政科技拨款以及银行科技开发贷款，民间资金进入风险投资领域的数量极为有限，有限的财政投入和银行贷款只是杯水车薪，根本满足不了众多高科技企业的资金需求。因此中国风险资本要想发展，首先必须放开风险资本准入的限制，同时要结合税收等优惠政策鼓励参与风险投资。争取形成一个资金雄厚，资金来源稳定的风险投资群体。从国外来看，风险资本主要来自银行、保险公司，企业和养老基金等机构投资者。考虑到中国的机构投资者一方面力量还比较单薄，另一方面许多国有性质的机构投资者又有保全国有资产的担心，所以折中的解决方案就是设立风险资金，集合众多民间资金，集中投资，其他机构投资者可以购买基金股份的方式间接参与风险投资，这一方面的工作可以与开放式基金的发展结合在一起，因为开放式基金的投资目标和风险偏好是不一样的，在条件成熟时，可以鼓励从事高风险、高收益的成长性基金的设立，这样就可以将风险资本和股票市场的发展很好地结合起来。

　　(二)风险资本行业组织。

　　在风险投资过程中，获取信息的成本高低直接影响到风险资本家的投资热情，如果各个风险资本家之间缺少必要的沟通和联系，每个风险投资项目从确定到运作到最终退出都是风险投资者独自进行信息的收集、分析和处理，那么不仅投资成本偏高，而且投资决策也很难做到客观公正，因此有必要建立一个起组织；联系和沟通作用的机构，对各风险投资参与者进行协调和规范，同时为各成员提供包括信息提供等多方位的服务，这样不仅能够大大减少单个风险资本家的投资成本，而且也有助于提高整个行业的规范运作。世界上许多国家都已经设立了风险资本协会(如表3)，中国也应该尽快设立自己的风险资本协会，尽早结束中国风险资本群龙无首的局面，促进风险资本在自我规范中逐步走向壮大，为中国高科技产业的发展发挥应有的作用。
盛顿　从上面的分析中，我们可以看到，风险资本和二板市场之间存在相互支持的紧密联系，在设立和培育二板市场的同时，万万不能忽视了对风险资本市场的培育，有关方面必须从多方面为风险资本的培育和发展创造条件，力争实现二板市场和风险资本的同步协调发展。（完）