创投过热致企业股权瑕疵突显 或拖累上市步伐

　　创投市场巨额资金的进入以及目前创业板的高市盈率，使创投机构正在忙碌奔赴各地寻找投资项目。然而，股权投资市场的“过热”传导，可能使被投企业由于存在股权瑕疵而影响上市步伐。

　　当前，不少创投界人士认为，2010年创业企业寻找投资将会相对容易。不过，从申请在创业板上市被否企业所暴露出的问题来看，如果科技企业有上市打算，盲目选择创投资金，也许会拖累企业的上市步伐。

　　人民币基金热潮汹涌

　　种种迹象显示，2010年人民币基金新募集数量将继续呈火热发展态势。

　　这种情况出现在2009年第二季度全国社保基金表示将进一步加大对私募股权基金的投资，中国证监会下调券商直投准入门槛，以及以上海、北京为代表的地方政府频出新政，逐步解决在我国境内设立人民币基金所遇到的政策性壁垒之后，政策利好使人民币基金的募集掀起了一轮又一轮热潮。而眼下这种热潮仍在持续。

　　记者了解到，仅2009年12月28－30日，就有首期规模为20亿元的我国首支环境产业基金、总规模为50亿元的广东绿色产业投资基金和总规模为200亿元的我国首支船舶产业基金宣告成立。

　　此外，在安徽、四川、浙江、山西等民间资本发达的省份，近期也有近百家由民营企业为主发起的形形色色的股权投资机构设立，每家平均规模都在2亿－3亿元。

　　业内人士预测，随着我国产业结构调整力度的加大，以及以政府为主导的各种新兴产业创投引导基金、创业投资基金的成立，2010年人民币基金火热发展的势头将持续。

　　“创投的功能可以概括为筹资和投资两项，2010年创投的筹资会相对容易。”创投资深人士阚治东说。他同时表示，创投市场海量资金的投入将使投资更加困难。

　　成熟项目仍是拼抢对象

　　创投市场巨额资金的进入以及目前创业板的高市盈率，使创投机构正在忙碌奔赴各地寻找投资项目。

　　“现在，在飞机上见面对投资人来说很平常。投资界的朋友们最近经常说的一个字就是忙。”纵横合力执行董事总经理于公这样表达自己的感受。

　　在鼎晖创投合伙人王树看来，创业板高市盈率将造成这样一种情况：原来是创业企业排队等待创投资金，现在恐怕要反过来，项目投资人要在企业门口排队了。

　　不过，王树的上述预测也仅限于创投机构对成熟期项目的抢夺。

　　美国中经合合伙人熊伟铭说，随着国外资本市场对中国企业的认可以及国内资本市场的建设，创投机构都在忙于收割过去中国民营企业发展30多年的成熟果实，把发展较好的民营企业“折腾”为公开上市公司。由于资金相对充裕，抢不到首次公开发行前（Pre-IPO）项目的基金可能将不得不考虑投资处于早期发展阶段的公司，只是目前投资早期项目的创投基金少之又少。

　　在熊伟铭看来，创投行业“早期项目没人投、Pre-IPO项目打破头”的情况仍将持续。

　　据了解，现在各类创投机构抬高报价，争相抢购某企业股权的频率正在上升。

　　基石创投合伙人邹林林此前曾接触到一家医药研发公司，不料一位房地产企业家中途“杀入”，不做尽职调查就开高价买走这家企业出让的股权。

　　此外，也有创投人士透露，高价抢项目现象时有发生，尤其在被投企业与专业股权投资机构签订投资意向书后，一些其他资金只要开出比原来高10%－20%的价格，就能买到这些项目的股权，此前专业股权投资公司的尽职调查无疑给他们做了嫁衣。这些做法其实都在加大国内股权投资市场的泡沫。

　　“我们缺的不是项目，而是可操作短期上市的股权投资项目。”某创投人士无意间说出了目前不少股权投资人的心声。

　　股权瑕疵阻碍企业上市

　　股权投资市场“过热”传导的一个结果，可能是被投企业由于存在股权瑕疵而影响其上市步伐。这种情况随着申请创业板上市被否企业瑕疵的披露已经显现。

　　记者粗略统计，自2009年11月2日至12月30日，创业板发审委共召开22次会议，合计审核了43家企业的上市申请，有13家企业被否，“过会率”约为69.8%，另1家企业因故取消审核。此前，创业板发审委密集审核了31家企业的上市申请，仅2家冲关失利，“过会率”达93.5％。

　　综合计算，自创业板开闸以来，创业板发审委已审核74家企业的上市申请，15家“出局”，“过会率”约79%，比例明显低于主板。

　　有业内人士表示，首批高通过率的创业板企业都是“精挑细选”的隐形冠军，创业板审核转入常态后通过率下降并不难理解，从中更凸显出创业板的特征与门槛，同时显示出监管层严把创业板公司“质量关”的姿态。

　　通过公开资料分析，创业板上市申请失利的企业有各种原因，但股权结构方面存在瑕疵并不少见。

　　《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》规定了“发行人最近２年内主营业务和董事、高级管理人员均没有发生重大变化，实际控制人没有发生变更”、“股权清晰”等约束条件。

　　从公开资料看，不少申请在创业板上市的企业由于规模小发展历程曲折，历史上股权转让行为较多，且存在不少“突击增资”的情形。这其中天津三英焊业、上海同济同捷、赛轮股份等企业均疑似因大股东变动、股权过于分散而被否。

　　尤其是2009年12月29日被否的上海麦杰科技，在股权结构方面更暴露出诸多问题。除了股权比较集中、对员工几无股权激励这些创业板发审委在审核中会关注到的问题外，其引入的创投机构北京中通和达的情况也有不少问题。

　　上海麦杰科技招股说明书显示，北京中通和达于2008年2月3日成立，主要业务为股权投资，注册资本1000万元，法定代表人为万绍英。其股东有２位：自然人万绍英和汪琼各出资500万元，占股50%。

　　在这家公司刚刚成立一个月后，北京中通和达就开始对上海麦杰科技参股。2008年3月17日，上海麦杰科技股东会审议通过：卢学东、詹翔、杨永军、郭若愚分别将其持有的该公司3.69%、２。77%、2.77%、2.44%的股权，即共计11.67%股权，以490万元的价格转让给北京中通和达。而招股说明书披露的持有发行人5%以上股份的主要股东的基本情况中，北京中通和达注册资本1000万元，实收资本仅为600万元。

　　业内人士表示：“一家拟上市公司的发起人股东连自己的注册资本都不能保证完全到账，这家公司如果最终过会，又将发生什么？”

　　这也是为什么不少创投人士多番提醒企业，如果有上市打算，在融资的过程中一定要合理出让企业股份的原因。