中国PE行业乱象透视：关系比品牌重要

　　中国正进入“全民PE”时代，各路投资人一窝蜂抢Pre-IPO（首次公开募股之前）项目，疯狂的PE浪潮目前已把IPO前估值推高至15~25倍的 市盈率。

　　谁有“关系”，谁就能拿到Pre-IPO项目，进而“一夜暴富”。这种“关系”比“品牌”更重要的局面，造就今日PE圈的腐败。业内人士认为，目前 PE行业这种“贵”而“乱”的现状，未来可能导致巨大的风险。

　　PE大跃进：不追成长，只追上市

　　“有没有要上市的项目让我投点？”东方富海投资有限公司董事长陈玮最近经常接到有钱人这样的电话。

　　与当年美国PE刚兴起之时相似，中国正处在PE乱象纷呈的早期发展阶段。

　　越来越多的钱不断涌入PE行业，有钱的实业界老板、年轻的“富二代”纷纷进入PE投资队伍，非专业投资者远多于专业投资者成了PE行业的典型特点。在 PE行业，一个优秀的基金管理人需要5~10年的投资经验积累，而现在做投资的管理人员好些是刚入行，或者是从其他的市场赚到钱，然后进入这个行业，没有 经过长时间的考验和锻炼。

　　2010年5月6日，号称史上最贵发行价的海普瑞（002399.SZ）上市。海普瑞上市最大的赢家是目前在美国备受责备的高盛。2007年9月3 日，高盛全资子公司GS Pharma对海普瑞增资491.76万美元，GS Pharma共持有海普瑞药业1125万股，占12.5%的股权。2009年，海普瑞增资扩股，GS Pharma已持有海普瑞4500万股，以参股的股数和价格综合计算，GS Pharma所持4500万股股份的平均持股成本约为1.57元/股；首日上市发行价148元/股，发行市盈率73.27倍，GS Pharma在不到3年的时间中，净赚65.89亿元，获利达93.27倍。

　　GS Pharma在海普瑞上市一年后，即进入海普瑞3年8个月后，便可退出。高盛进入海普瑞无疑赚得盆满钵满。

　　高盛投资海瑞尔并非特例，Pre-IPO在去年底开闸的创业板中更常见。

　　“PE的投资时间集中在2007年以后。如果以2005年以前、2005~2008年、2009年3个时间段来划分，23家PE投资企业中只有1家的 投资在1999年，19家企业的投资出现在2005~2008年，7家企业的投资在2009年，即投资不到1年企业就实现上市。”陈玮分析说，创业板首批 28家企业，超过40家PE投资了23家创业板首批上市企业，占82%，按股票发行价计算，其总投资额已增值6.24倍。不过，这些投资大都属于Pre- IPO型投资。

　　“贵和乱”，这是嘉富诚国际资本有限公司董事长郑锦桥对目前PE市场的评价。

　　事实上，中国PE市场发展正进入一个怪圈，PE一拥而上投资于Pre-IPO，与以往PE界常见的“项目找钱”不同，现在的Pre-IPO是“钱抢项 目”。

　　“PE很热，钱多、人多。”东方富海投资有限公司董事长陈玮说，“但PE投资在中国还很乱，不是这个行业里的钱太多，而是什么人都在搞PE。”

　　《2010年第一季度私募股权投资报告》统计数据显示，2010年一季度新募人民币基金41只，募集金额达28 .68亿美元。用摩根大通董事总经理龚方雄的话来说：“现在想进入私募股权基金的资本太多，新成立的基金如雨后春笋，这必然造成大家抢项目的现象。”

　　PE热离不开被爆炒的创业板。去年底开启的创业板，造就了很多PE投资者“一夜暴富”的神话。据深交所6月9日披露，86家创业板个股总市值 3969.18亿元，流通市值895 .51亿元，创业板平均市盈率69.03倍。

　　创业板的高市盈率，使得Pre-IPO项目的投资价格节节攀高。近日在中国风险投资论坛上，龚方雄指出，中国目前股权投资、IPO前投资估值高达 15~25倍市盈率。

　　“我遇到若干个企业，只能去看材料，不能给复印件，甚至有的企业只让看复印件，不让看原件，但有的同行依旧给这样的企业投资了。”东方富海投资有限公 司总裁程厚博说，在投资的时候，出现了一些非理性因素，有些企业甚至不让投资者进行比较充分的调查。

　　这种局面确实为PE未来的发展埋下了隐患。“很多投资机构，不在企业的成长性和行业上下工夫，而在企业能否上市上下工夫，这就背离投资公司的本源 了。”东方富海投资有限公司董事长陈玮说。

　　事实上，在Pre-IPO项目里，投资公司追求的是短期内高收益，至于“投资 服务”，并为企业长远发展带来价值增值，这种投资公司的本质在这里已看不到。