创业板造富神话流传 “全民炒房”转战“全民PE”

　创业板、中小板带来越来越多的造富神话，掀起一场近乎全民的PE(私募股权投资)狂潮，在股市二级市场、楼市赚钱效应消退的环境下，民间资金如潮水般涌向PE/VC（风险投资）领域。

　　清科集团CEO兼总裁倪正东在第十届中国创业投资暨私募股权投资中期论坛表示，2010年上半 年，中外创投机构共新募基金61只，其中新增可投资于中国内地的资本量为58.28亿美元，近乎于去年全年的总量；上半年共发生295笔投资交易，其中已 披露金额的235笔投资总量共计15.87亿美元；同时，上半年共有136笔VC退出交易，其中利润咋舌的IPO退出高达123笔！

　　上市退出创财富神话

　　深交所数 据显示，截至6月30日，创业板共有90家公司挂牌上市，这90家公司总股本107亿股，总市值3510亿元，共募集资金660亿元。90家创业板公司 中，有59家公司在IPO前获得了风险投资，占比达65％；而在所有申报上创业板的300多家企业中，有210家获得了风险投资，占比达62％。

　　对创业板公司的投资获得较高回报，以发行价计算，VC/PE投资创业板企业的投资增值率平均为12倍。若从不同投资时间的回报看，越早的投资增值率越高。

　　在投资创业板企业的102家投资机构中，大致可分为风投机构、私募机构、券商直投三大类，分别为 64家、35家、3家，占比分别为62.75％、34.31％和2.94％。其中，风投机构平均投资时间为2年4个月，平均投资市盈率10.98倍，平均 投资增值率13.59倍。

　　即便抛开市场化发行后发行市盈率的高涨，仅仅从首批上市的28家创业板公司来看，风投已经获得了丰厚的回报。达晨创投有3家企业首批登上创业板，分别是亿纬锂能、爱尔眼科和网宿科技。以去年10月30日上市首日的收盘价计，达晨在上述三公司的投资已博得近15倍的平均回报率。粗略估算，达晨创投于2007-2008年在亿纬锂能、爱尔眼科和网宿科技三家公司累计投资为4295万元，上市首日这笔初始投资带来了6.35亿元的账面浮盈。

　　中小板上市公司同样给风投带来了巨大收益。以今年6月登陆中小板的康盛股份为 例，发行价为19.98元/股，发行市盈率为46.57倍。而在2006年11月该公司获华睿、立元创投等机构投资6055万元，完成上市后，浙江华睿投 资账面回报金额达约1.069亿元，账面回报率约11倍，立元创投账面回报金额达约2.14亿元，账面回报率约11倍，其他机构投资者也分别获6至11倍 不等的账面回

　　资金疯涌

　　上市退出带来的高回报刺激着所有投资人的神经，随着市场化发行、发行市盈率的攀升，各路资金疯狂地涌向PE/VC领域。

　　清科集团统计数据显示，2010年上半年，中国风投市场上，无论新募基金数还是募资总额均走出漂 亮的上扬曲线，涨势十分喜人。上半年，中外风投机构共新募集61只基金，同比快速回暖，较去年同期的35只新募基金数涨幅为74.3％；新增可投资于中国 内地的资金额为58.28亿美元，环比同比均有大幅增长，涨幅分别为67.3％和145.7％，不仅较2008年上半年53.10亿美元的峰值相比有所增 加，而且几乎达到2009全年募资总量。

　　清科数据还显示，2010年上半年共有59家曾获VC支持的中国企业上市，涉及123笔IPO退 出交易，平均投资回报倍数为14.16倍。其中，6家企业共计15笔IPO发生于海外资本市场，平均投资回报倍数只有2.82倍；其余53家企业共计 108笔IPO均发生于内地资本市场，平均投资回报倍数为15.22倍。

　　创投财富效应的示范，吸引了大量民间资金，成为继全民炒楼之后的又一投资热点。5月中旬，由中国 风险投资研究院牵头在温州举办的“民间资本发展高峰会”，会场上1000多个座位座无虚席，甚至过道上都挤满了人。6月26日，温州成立了提供民间资本与 项目运作对接服务的民间资金投资服务中心，政府欲以此引导民间资本投资传统产业的改造工程以及电子信息、生物医药等朝阳产业。

　　温州各类形式的本土风投或投资公司已有100多家，喜临门集团、传化集团、万向集团、横店集团等传统大型企业也纷纷涉足风险投资。

　　资金的涌入，中小板、创业板的高市盈率发行，带动风险投资市盈率的走高。永宣投资总裁冯涛介绍， 往年风险投资的投资价格平均为五六倍市盈率，目前在创业板概念的拉动下涨到了10多倍，个别项目投资市盈率甚至高达二三十倍之多。但即便这么高的市盈率， 仍有许多风投基金争抢。

　　倪正东表示，当前12、15倍的市盈率，意味着创投行业有一点狂热，泡沫有变大的趋势。但还有更多的人拥着进来，认为VC、PE就是赚钱的。他认为，VC叫风险投资，进入VC行业是需要谨慎和理性的。

　　深圳创新投集团总裁李万寿也在论坛上坦陈，2008年该集团投资了40多个项目，耗资13亿元。今年上半年投资了30个项目，消耗超过10亿多元，投资力度大大提高。但低成本的项目比过去大为减少，pro-IPO阶段的项目更少。

　　狂热之下的隐忧

　　谈到当前风险投资的狂热，赛富亚洲投资基金首席合伙人阎焱表示，随着风投行业的壮大，中国的企业家越来越“聪明”，对投资市盈率的期望值越来越高。创业板上市公司首发市盈率达到80倍，风投的进入门槛相应抬高，低于10倍市盈率的投资变得几乎不可能。如果这种趋势延续，今后几年内，人民币基金以套利为主的赚钱模式将遇到挑战。

　　阎焱认为，尤其是风投蜂拥而上炒高了新兴产业的估值。如太阳能，所有的VC只要涉及新能源、太阳 能都参与，结果把太阳能行业估值炒得很高。实际上仔细分析会发现，太阳能生产硅的过程中所消耗的能量、电力，需要它十年的发电才能赚回来，而中国绝大部分 的太阳能发电寿命还不到十年。

　　倪正东也提醒，长期来说，过高的平均上市市盈率是不成熟的，只有个别创业板上市公司基于高成长， 市盈率100、200倍是合理的，预计再过两年，很多高市盈率故事都将变成曾经的神话。VC、PE之间的竞争导致投资估值过高，对于整个行业有害，长期下 去会伤害整个风投行业。

　　倪正东还指出，PE也不是人人都可以参与的，因为PE不仅仅需要资金，还需要增值服务。VC和PE本身是一个投资的工具，有其特有的模式和规则。全民VC、PE是不现实的，未来可能会有很多机构的命运很惨。

　　深圳达晨创投创始合伙人、董事长刘昼指出，从今年上半年的情况看，该公司最大的压力不是项目源的 数量问题，而是项目源的价格问题。达晨创投原则上出价不超过10倍市盈率。他预计，创业板的高估值状态在今年10月份以后会有改变，平均市盈率应当回归至 30-50倍左右的水平，相应的创投成本在下半年或者明年会跟着下降，从成本来讲，现阶段是一个泡沫阶段。

　　刘昼还表示，从募资角度看，今后的趋势将是社会资金投资有品牌、有专业优势的创投企业。估计今后中国进入第一方队的创投也就是20家左右，日子过得好的就50家左右，目前上千家的创投市场必然产生分化。