私募股权投资的浙商路线图

　　7月29日，以投资企业股权为指向、首期规模达50亿元的浙商产业投资基金惊艳亮相，其中60%面朝民资定向私募。

　　半个多月前，已成功转型为天使投资人的微软、谷歌前全球副总裁李开复在杭州专门召开了一个闭门圆桌会议，向有志于私募股权投资的浙商伸出了橄榄枝。

　　李开复的眼光自然精准。

　　当下浙江已成为继北京、上海之后国内PE最活跃的地区。省金融办最新统计显示，截至目前，全省以创业投资（VC）、风险投资名义注册的股权投资 企业数量已增至200家，注册资本超过100亿元。与此同时，浙江PE的个头也在迎风见长，成名最早的天堂硅谷创业投资公司管理的资产规模已近60亿元， 浙商创投、赛伯乐公司两位后起之秀的资产规模也双双超过了20亿元。

　　这或许是李开复挟“创新工场”之热力，不惜远涉浙江的动机所在。

　　十年磨一剑，天使投资仍在路上

　　无论是李开复一手创立的创新工场抑或其本人，都是头顶“天使投资”（AI）的光环出现在浙商面前的，而在众多已涉足PE的浙商眼里，天使投资显然还在路上。

　　从股权投资基金的类型看，以发展时期为分水岭，其投资链可分为种子期、初创期、发展期、扩展期、成熟期和Pre-IPO（上市前）等节点。投资 于种子期的基金，通常被称为天使投资，但这个看似美妙的名字背后，往往是天使与魔鬼并存的结局――因为投资处于较早期，风险和收益都极高。相较而言，目前 为浙商看好的股权投资主要还是PE和VC，前者的投资偏好于成熟期，特别是从事于Pre-IPO性质的投资，而VC则偏重投资企业的成长发展期。

　　深谙浙商PE禀性的李开复在面对面推介创新工场时，并不掩饰其对天使投资的热衷。他作了这样一个比喻，以示风险投资与天使投资的区别：风险投资 是看一道菜好，便可买单拿下，不好就不要了；而成熟的天使投资人会说，这道菜不错，但缺少两只辣椒，还得配上两块豆腐。那么，菜由谁来配？天使担肩。

　　在李开复看来，创新企业无论处于种子期、导入期，还是成长期、成熟期，只要有潜力，都能获得相应的帮助。如果创业者只有一个好的创意，他可以找 到5万美元左右、专注于启动资金投资的天使俱乐部或天使投资人的帮助；如果他有了一个早期版本的产品和启动团队，就有可能得到10至50万美元的种子基 金；如果企业开始商业运营并有了正式客户，则可能从早、中期风险投资基金获取200万至500万美元左右的融资。

　　国际经验表明，天使投资在美国已成为早期创业和创新的主要支柱。目前美国的天使投资约占风险投资总盘子的40%至50%。数据显示，2009年 美国活跃着26万多个天使投资人，此外还有多个天使投资组织，他们为55480个创业企业提供了总额为192亿美元的投资。另据普华永道统计，同年美国的 后期风险投资约280多亿美元，资助了3700个投资项目。可见，天使投资的覆盖面远比后期风险投资要广。

　　相比之下，虽然创投在浙江如鱼得水，但天使投资身影寥落。绝大多数创投机构喜欢选择短、频、快的项目，一些较成熟的大型项目，特别是无限接近上 市的公司更易获得青睐，而风险系数相对较高、更需要全方位扶持的初创型企业，则较难入机构法眼。省内一家知名创投机构掌门人坦言，就投资理念而言，创新工 场这种规模化、产业化的天使投资模式确实令人心仪。但各有各的活法，浙商大多务实，即便是做创投也得优先考虑投入与产出的边际效应。风险投资看似高风险与 高收益相匹配，但事实上PE内心无一不希望把风险最小化，让收益最大化。他断言，在北京、上海等PE先发地，天使投资作为一条产业链都还未成气候，更遑论 浙江了。所以，国内天使投资要想真正做到一定的规模，起码需要10年时间。

　　传统 新兴，浙商PE兼收并蓄

　　说白了，PE终究是“钱生钱”的游戏。有了资金，还需找到好的项目源、好的投向、好的退出通道，进退才能自如。综观当下省内PE资产的配置不外乎两类方式：一类是投资PE基金或相关产品，即把资金交给专业的管理人管理；另一种是自己做PE投资，直接投资企业股权。

　　虽说有个别家庭或个人直接从事PE投资，但这种方式对家庭或个人的投资能力要求很高，并不适合多数富裕人群。因此，把资金交给专业的PE机构打 理便成了浙商的首要选择。这也是自去年以来省内不少PE机构募集各类名目的基金频频抢手的原因所在。“创投是用自己的资本金去投项目，资金有限，IPO或 并购是收回资本的唯一途径；私募基金则不限于公司自己的资金，可以充分挖掘、吸纳充裕的民资，共同去践行价值投资的理念。”天堂硅谷创业投资管理公司原副 总裁、现任浙商产业投资基金管理有限公司总裁裘政说。

　　当然，现阶段省内多数PE机构尚属“初生牛犊”，胆气过人，实力和业绩却一时无从检验。因而PE机构的投资理念、投资路径、投资风格，便成了投资人考量机构投资前景的试金石。

　　尽管没有一家PE机构公开承认会采用跟风的投资策略，但事实上，私募股权基金均难离“传统＋新兴” 行业这一投资模式的窠臼。东方富海投资管理有限公司投资总监周绍军说，无论是投资于成长期项目还是中后期项目，绝大多数的机构都是在传统与新兴行业两大领 域内开疆拓土，只不过各自的细分行业有差异而已。

　　发轫于传统行业，勃兴于新兴行业，成了浙江PE发迹的一道醒目弧线。拥有5只人民币基金的赛伯乐投资，从传统的食品行业逐步深入到IT、高科技 产业的细分行业，精细化工、会展业一一网罗在手；浙商创投也从早先的投资路桥、影视项目延伸到了低碳经济领域；堪称浙江创投“带头大哥”的天堂硅谷，更是 把投资触角伸向了新材料、新能源、光机电一体化、生物医药等全新行业……

　　今年3月底，浙商创投发起设立了全国首个低碳私募股权投资基金，大张旗鼓地进军低碳领域。由此，一股“低碳”投资热潮在股权投资领域里迅速涌动。

　　低碳经济炙手可热，会否造成PE投资的一窝蜂？浙商创投董事长陈越孟笑言不会。他说，低碳经济的投资空间大得很，可分高碳改造、低碳升级和无碳 替代三大块。高碳改造旗下有节能减排、建筑节能、绿色照明、碳捕获封存、低碳公益装备等；低碳升级则包括新材料、新装备、新工艺等升级换代；无碳替代是用 核能、风能、太阳能、生物能源等新能源直接替代火电等传统能源。若细分，三大领域包含300多个细分行业，所以无需担心同行间的狭路相逢，相反，大可大路 朝天，各走一边。

　　赛伯乐的投资方寸也很通透。不分产业兼收并蓄，只要符合自身投资逻辑就行。用总裁陈斌的话说，赛伯乐眼下关注较多的有三类企业：技术创新和商业 模式创新，以及有望在两三年内成为行业细分冠军的企业。像太阳能、电子商务、汽车配件等块状经济中都潜伏着独特的细分行业冠军，其中一些创新型企业和龙头 企业能在全国做到领先，PE的首要功能是发现，然后争取一投一个准。

　　助企业成长，浙商PE凸显责任

　　通常私募股权投资所扮演的角色是单纯的财务投资人，在所投公司股份占比往往不超过30%，并不参与企业的日常经营。但如今浙商PE的角色正在潜移默化，对企业的帮助不再仅限于资金方面，而是希望对企业的成长能助一臂之力。

　　天堂硅谷自2000年起，陆续投资的30多家企业中已有7家上市。裘政表示，收益固然重要，但帮助企业成长也是PE的责任所系。在投资过程中， 天堂硅谷时常会帮助企业做三件事：一是考虑怎样寻找自己的核心客户，重新确立目标客户群；二是核算产品成本，在产品差异化程度不高的情况下，怎样使成本得 到有效控制，使企业的毛利率、制造与销售成本能领先或者不弱于主要竞争对手；三是帮助企业拓展省外乃至国际市场，发现新的增长机会。

　　正因为PE担纲的角色在生变，其对项目、企业的投资视角也趋于多元。综合省内多家知名PE的投资逻辑，具备以下条件的企业往往更易吸引机构的眼球——

　　首先，具备相对出众的个人条件。一般来说，PE在挑选投资对象时，除了关注企业主业的成长性外，越来越看重其创新意识、敬业精神、诚信度、合作意识、应变决断能力等“软实力”因素。

　　其次，有足够的盈利能力。PE会对投资项目进行详细而周密的调查与评估，包括创业企业的总体状况及发展规划、企业所在行业的情况、竞争对手的分 析、企业管理方面的调查、市场销售分析、财务分析等。对于PE而言，所投企业在经过一个可以预见的时期后能产生较好的经济效益至关重要。

　　第三，是否具备高科技的背景。虽然现在PE对创业者技术优势的关注度有所降低，但那些在高科技领域具有领先优势的创业者，在相等投资条件下，通常更能获得垂青。