150家PE斩获690亿账面回报背后 回报率下降

        全民PE的热潮，是对高回报神话的膜拜和追逐。PE到底有多赚钱，数据最终给出了答案。

　　根据中国风险投资网投中集团统计分析显示，自2009年7月IPO重启至今，A股市场上共有134家PE背景的公司股票解禁上市，涉及150家PE的248个投资项目。PE机构总计获得690.0亿元的账面回报，其中实际已减持部分收益为141.8亿元，平均账面回报率为13.39倍。

　　“多年后，这组数字一定会发生巨大变化。”一位pe资深人士向本网记者预言“一切必将走向理性”。他认为，“总收益肯定会上升，实际回报率会大幅回落”。

　　690亿元是账面

　　2010年7月19日，盛桥资本持有的有阿股份(002277.SZ)限售股份解禁上市。这标志着2008年世界性经济危机后A股IPO重启以来，PE迎来密集解禁收获期。截至2011年8月26日，已有150家机构的248个投资项目陆续获得解禁，占所有投资项目的45.1%。

　　变现退出变得频繁。方法是通过大宗交易或者二级市场分阶段逐步减持。

　　“涌现的公募、私募成为pe退出最大的接盘手，不过最终获利结果却不一样。“上述资深人士表示。

　　之前本报在做创业板相关报道时，一位财经咨询人士透露，一些上市公司上市后利润会大幅下滑，是因为很多PE要求公司在解禁之时把股价冲上去，而不管长期发展战略和未来收益。

　　这样，接盘的投资人面临的却是透支过后的恢复期，所以股价难以有所表现。

　　不过，两年来，真正落到PE口袋的真金白银是141.8亿。数据显示，PE已全数售股退出的项目仍是少数，共39个，占15.7%;部分减持的股票项目共65个，占26.2%;144个项目尚未启动减持，占58.1%。

　　有观点认为，pe尚未减持的部分相对于整个市场来说体量并不大，但是减持度较为集中，且不规范的减持手法会对市场造成巨大影响。这一点在创业板上已经得到印证。

　　回报率下降

　　高回报并非普惠。

　　在目前已经完全退出的PE案例中，实际回报率也大不一样。亚商资本通过圣农发展，获得22.90倍的实际退出回报，排名第一。这些特殊项目拉高了整体回报率，其实在top10最后几位的收益率已经下降到7倍。

　　“如今一些pe突击入股的待上市项目市盈率已经提高到30倍，两年前也就10几倍。”上述人士表示，市场价格与两年前相比呈现出巨大不同。项目人预期提高、竞争加剧都让一级市场对价更高，大环境低迷、上市项目增多又让二级市场回归理性，pe高收益率恐难以继续。

　　行业之间也有所不同。 截至8月26日，在已经解禁的248个项目中，PE总计共有209个项目尚未实现完全退出，持有流通股总计市值[4]达到548.3亿元，主要集中在制造业、IT行业及医药行业。制造业为PE机构总共带来226.9亿元的账面收益，其中已变现收益为23.3亿元，平均账面回报率达到10.40倍;医疗健康行业尽管只带来101.4亿元的账面收益，但平均账面回报率却高达21.12倍。

　　回报率改变了pe入股时的偏好。爱尔眼科和乐普医疗这样的“赚钱”案例，直接刺激了一级市场对医疗行业的投资狂热。目前，医疗领域被很多机构单独出来成立投资部门，而该行业的引进pe时的平均市盈率已经高达40多倍。 汉能投资医药领域的投融资和并购业务的负责人朱凌宇近日向媒体发布感叹，一些有专利保护药的公司P E甚至超过了100倍。

　　“对于项目的掠夺已经相当残酷，银行、国企、外资、甚至地方政府背景的pe都来竞争，价格自然越涨越高。”上述人士感叹。

　　另一方面的情况更让人担心。投中集团统计，今年1月和4月PE投资A股的平均账面回报率降到10倍左右，其他几个月在8倍左右。数据显示，2011年8月境内市场IPO的15家VC/PE支持中国企业共创造35笔IPO退出，平均账面回报率为4.67倍，环比下降12.8%。

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