创投借势私募债蜕变-2

　　硅谷天堂资产管理集团股份有限公司执行总裁鲍钺干脆把IPO看成是“靠天吃饭”：“如果新股发行稳步实施，市场持续扩容，那么VC/PE的‘收成’会很好，而一旦遇到IPO暂停审核，这对依赖IPO退出的创投而言无异于‘天灾’。”

　　清科数据也显示，今年前5个月，VC/PE通过A股IPO退出平均账面回报率为5.4倍，而2011年是16.6倍（剔除华锐风电后为8.2倍），2010年则是10.7倍，最近3年VC/PE账面回报率出现明显下降趋势。

　　根据《中小企业私募债试点办法》产品设计相关规定，私募债券可以设置附认股权或者可转股条款，简单而言，即在企业发债时给投资者一个选择权，假如未来企业能够上市，就有机会将所拥有的债券转换为公司股票。这样，投资者除了可以获得一般债权人固定收益外，还可能会有股票价格上涨带来的溢价。

　　这意味着，VC/PE有机会将转股债券融入股权投资，并将在私募债发展中扮演重要角色。虽然首批认购私募债，尚未出现VC/PE的身影，但出现只是时间问题。而且，从另一个角度说，发行私募债的企业可以说是先期完成了尽职调查，也可以让创投机构寻找到更好的企业标的。

　　同时，截至今年5月，国内共有18只非结构化债券私募产品成立运营。在这18只非结构化债券私募产品中，北京佑瑞持投资管理有限公司管理的产品占14只，初始募资金额超过18亿元人民币，成为国内最大债券私募基金公司之一。随着中国债券市场进一步完善，债券品种逐渐丰富，债券型私募也许迎来了春天。

　　或许正如中科招商董事长单祥双所说：“电影《阿甘正传》告诉我们：每件事都是最重要的，就像爬一座山，过程很艰辛，但决定你是否能登上山顶的，是你迈出的每一步。所以，在爬山过程中，不要只盯着山顶，把精力用在自己的双脚上吧！”
 

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