股权众筹： 早期项目投资失灵成死亡之谷

       科技创新始于技术、成于资本，这是近几十年全球科技创新的一个突出特征。而在当下，资本市场的一个焦点就是股权众筹。在经历几年实验、试错和探索之后，股权众筹开始引发大众对“大众创业，万众创新”这句口号的切实想象和无限憧憬。

　　在创新创业的早期阶段，企业面临的不确定性最高，死亡率也最高，有人称之为“死亡之谷”。这使得大量社会资本不愿意投资，成为投资的市场失灵时期。

    　天使汇副总裁陈斌曾撰文探讨股权众筹的作用，同样提到这一问题：“中国的中小企业有4000多万家。随着创业的热潮迭起，中小企业新增数量也越来越多，增速越来越快。如何高效满足中小企业融资需求?这是一个巨大的挑战。中小微企业的发展面临众多困境，融资难问题是挡在企业发展路上的一座大山。”

    　融资难主要表现在以下两个方面：

    　第一，大量互联网创业公司集中出现，创业者需要资金支持，但中小企业由于自身资质和抗风险能力较弱，传统的线下投资市场又存在显著的信息不对称的情况，银行等大型金融机构为控制风险，对中小企业缺乏相关的金融服务方案。

   　 第二，国内资本市场上市的门槛较高，大多数中小微企业无法通过这种方式解决资金问题。国内企业债券市场的发展远远落后于股票市场和银行信贷市场的发展，而且中小企业往往达不到债券发行额度的要求，因此，中小企业要通过债券融资几乎没有可能。

   　 6月末，证监会主席肖钢在2015陆家嘴论坛(官方站)上也提到创业企业“最先一公里”的问题：“(创业)企业和个人早期的构思阶段、开发阶段、初创阶段成为日后新兴产业或商业模式不可或缺的基础和条件。因此，必须解决创新创业企业‘最先一公里’的资金来源问题。这和我们政府着重解决最后一公里的行政改革不一样。”

    　肖钢认为：“创新创业企业早期往往是轻资产型，具有高风险、高投入的特点。天使资金、创投资金等风投的发展可以弥补银行融资的局限性，这些投资往往创造了很多新型的就业机会。”

   　 陈斌则从资本市场发展角度出发，提出股权众筹的意义：“类似股份流通市场或将在互联网时代践行它的使命，成为多层次资本市场的重要组成部分。因为股权众筹的出现正好破解了中小微企业的融资难题。”

     　股权众筹这一模式最先在美国出现，世界上第一个股权众筹平台Angellist于2010年诞生于美国硅谷，之后便迅速地传入欧洲、亚洲等世界各地。

    　中国股权众筹模式始于2011年，因为之前P2P等互联网金融形态所暴露出的种种问题的前车之鉴，之后几年的发展算不上迅猛，但已呈现出了一派多点开花的景象，形成一股不可忽视的金融力量。

    　在这种形势下，官方也开始作出表态，对股权众筹的态度渐趋明朗。

    　去年11月，李克强总理主持召开国务院常务会议，要求建立资本市场小额再融资快速机制，并首次提出“开展股权众筹融资试点”。

    　今年两会期间，肖钢也表示说今年准备开展股权众筹试点。之后肖钢先后到两家互联网金融企业进行调研，而众筹融资是这两家公司共同的主营内容。

   　 在2015陆家嘴论坛上，肖钢在“资本市场如何服务科技创新”的主题演讲中，专门提到“要规范发展区域性股权市场，使其成为投融资对接平台、政府扶持资金运用平台”，并进一步明确“研究设立专门服务于区域性股权市场的小微市场，开展股权众筹融资试点，为创新创业开辟新的股权融资渠道。”

    　在官方一系列或明或暗的阐释之后，国内股权众筹行业迎来质的飞跃——从之前的草根小众试水，开始发展成为互联网新金融。业内人士普遍认为，今后几年内，股权众筹将迎来大爆发。

    　天使街联合创始人刘思宇认为：“目前国内的股权众筹有点像2011年、2012年的P2P，还没有进入成熟期。早期的股权众筹平台靠的是资源，未来股权众筹的爆发点在于成为流量导向型平台，这意味着投资人的转化率很高。当这种转化率越来越高的时候，股权众筹的爆发点就到来了。”

   　 众筹第三方服务平台众筹工坊创始人江南也认为：“目前中小企业融资困难，整体经济环境下行，融资体系尚不健全是股权众筹面临的整体外部环境现状，股权众筹作为新兴的融资模式，能够有效改善融资环境、促进经济增长和增加就业。如良性发展，未来会在一定程度上颠覆某些行业的经济形态。”

      相比于传统的融资方式，股权众筹的精髓在于小额和大量，融资门槛相对于私募股权投资明显降低，这为新型创业公司的融资开辟了一条新的路径。从此，初创企业的融资渠道不再局限于银行、PE、VC和天使基金，同时普通投资者也有机会参与到一些高成长的企业股权投资回报中。

    　世界银行最新发布的《发展中国家众筹发展潜力报告》显示，众筹已经在全球45个国家创造出数十亿美元的产业。预计到2025年，全球发展中国家众筹产业的规模将近千亿美元，其中中国众筹产业的规模也将达到500亿美元。由此可见，中国未来将成为世界众筹的大平台和“主战场”。

   　之所以会出现这种预测，中关村股权众筹联盟理事长刘志硕认为与我国经济社会发展的客观环境有着密切的联系。

   　 第一，我国目前拥有大众创业、万众创新的宽松政策环境;中国天使投资呈现“天使+众筹” “天使+孵化”的趋势，投资主体多元化;政府最新提出的“四众”(众创、众包、众筹、众扶)推动创新创业的政策导向等，都为中国股权众筹行业的发展提供了制度和环境的土壤。

   　 第二，涉及居民总储蓄率、存款余额、个人贷款的一组数据也能为这一趋势作出注解。统计显示，2002~2014年，我国居民总储蓄率持续保持在40%以上的较高水平;同时我国目前人民币存款余额达到132万亿元，其中个人存款余额53万亿元。这意味着支持经济发展的储蓄和资金供给充足。

    　“加上一系列软环境的完善，近年来我国股权众筹模式发展较快，已成为移动互联网、互联网类企业融资的重要选择途径之一。” 刘志硕说。

    　58众筹网众筹研究院的赵科源甚至将股权众筹比作“投资的理想国”。他认为，股权众筹市场或因其较弱的投机性被视为国内中小投资者股权价值投资的理想国。

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