险资与其他金融投资相比的不同之处

        同属金融投资，总规模已达12万亿的保险资金与基金公司、证券公司资金运用有何不同？

　　在复星保德信人寿副总裁兼投资管理总监赵鹰看来，“险资运用是一种资产负债管理，而基金管理或证券公司资产管理计划资金的管理，更多地是一种投资管理。”

　　财新记者：险资运用受到越来越多的关注。与其他金融投资相比，保险资金投资有什么不同之处？

　　赵鹰：你刚刚所说的金融投资，通常主要指三个方面：一是银行的存贷管理；二是基金公司的基金管理；三是证券公司资产管理计划等的管理。与之相比，险资运用还是有自己的规律。我认为，保险资金运用里要把握的一个最重要原则是资产负债管理，或者进一步说，是以负债为导向的资产管理。什么是以负债为导向的资产管理？保险公司的负债，最主要的是保费，此外还包括资本金等其它各种各样的资金。险资运用就是以这些资金的收益、风险特征为前提，对其进行配置。配置的目的是达到几个匹配；久期的匹配、现金流的匹配、收益的匹配，如果从全球角度来讲，还有货币的匹配。也就是说，险资运用是一种资产负债管理，而基金管理或证券公司资产管理计划资金的管理，更多地是一种投资管理。

　　那么银行的存贷管理跟险资运用有什么区别？同是资产负债管理，银行是中短期的，一般银行的贷款长的话也就是五年，大多数资金用户是在管理一年内的资金。但保险业，尤其是寿险业投资，更多是一种中长期的资产负债管理。明确以上几点之后，再来看一些问题就比较清晰了。

　　财新记者：如你所说，险资运用有自己的特点。那么宏观经济形势的变化具体怎样影响险资运用？

　　赵鹰：一般来说，保险资金运用讲求所谓的战略性资产配置和战术性资产配置，那么宏观经济的影响最终会反映到这两方面。战略性资产配置指三到五年的资产配置，如同一个标杆。评价一家保险公司的资金运用风格，理论上最简单的办法就是看他的战略性资产配置和最新的战术性配置。

　　比如，有的保险公司设定股票或权益类资产的资产配置比例为10%，有的设定为5%。这就反映了两者的风险偏好不同。但这两种配置没有对错之分，因为有可能前一类保险公司风险偏好较高，负债端设计了收益要求相对较高的保险产品，需要有相对较高的投资收益来匹配；后一类保险公司可能风险偏好较低以传统保险产品为主，以死差、费差做为的利润来源贡献较大，那么对投资收益的要求就不是那么高相对低一些。

　　战术配置是解决一至三年的问题。要针对当年的经济环境对资本市场以及各种投资标的收益的预期，在战略配置的基础上进行微调。比如，战略性资产配置将股票的投资比例定为10%，那么战术上的微调就表现在可上下波动的幅度，上下波动5%或10%等，波动幅度也能说明公司的风险偏好。

　　总而言之，战略配置基于中长期经济环境，战术配置基于中短期的经济环境。

　　财新记者：当下资产价格下行周期，优质资产难寻。今年的资产配置怎么做？固定收益类资产配置方面会不会有大的调整？

　　赵鹰：固定收益类资产实际可大致归为两类，一类是标准化的，如国债，金融债，公司债，企业债等，另一类是非标准化的或另类投资，如ABS、资产支持计划、MBS等。我觉得，从中短期经济形势来看目前的情况看，非标类资产应该未来一个可能会是投资重点。

　　这主要是考虑到供给端会有一定程度的扩张。近几年未来中国将大力推行供给侧改革，“三去一降一补”（去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板），在这个过程中，许多企业会有风险转移资产证券化的需求，直接表现就是资产出表。其实另类投资的本质就是转移风险。

　　但是，在选择非标资产的过程中，一定要看清风险，一是系统性风险，二是非系统性风险。一般来说，保险公司都会有自己内部的评级机制来把关，外部评级作为参考与合规依据。进一步讲，在固定收益信用风险层面，一定要有对信用风险的判断能力，这表现主要靠在三个方面的提升：一是工具，如开发自己的信用评估模型、评判工具等；二是整个团队的能力；三是团队执行能力。

　　我还想强调的一点是，要做好资产配置，投资组合，最重要的是资产的定价权能力很重要。不管是投资股票、债券，还是非标、股权等等，以什么价格拿到这个资产、收益率设在哪儿是关键。一旦有了定价能力，很多事情都迎刃而解了。

　　财新记者：在选择非标资产的时候，具体有哪些标准？

　　赵鹰：主要还是要分析每一种非标投资的结构，基础资产、风险收益特征、和自己公司负债匹配的程度等。这几点没问题，且符合监管要求的资产，就会成为保险公司的投资标的。

　　现在非标投资的压力调整主要还是怎么打破信息不对称。非标类资产毕竟在信息披露上面不如标准化产品规范和稳定，所以很多风险是隐匿的。而且非标产品的本质就是将风险转移给第三方投资者，所以里面一定是有风险的，关键是第三方投资者能不能承受这类风险，这个很重要。

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