海昌海洋公园的投资逻辑

　　海昌海洋公园是港股市场上为数不多的纯正“迪士尼”概念股。

　　海昌海洋公园是港股中唯一一家主题公园运营商，自上市以来都备受关注和争议，现时更是不乏包括美银美林、麦格理、海通等十多家内外资大行的覆盖，均为买入评级。

　　但让人奇怪的是，这么多大行都看好的公司，海昌自2014年3月13日以招股价2.45港元上市以来，股价一路下行至1.16元的位置方喘定，后一直在1.6—2.0元之间徘徊，难有突破。成交活跃度也明显不足，近半年的日均成交额仅300多万港币。而这些年除迪士尼概念，正面的行业政策也陆续出台，但海昌的股价却一直保持“波澜不惊”的状态。

　　关于海昌的三大看点，存量项目增速、上海和三亚新项目、新兴业务轻资产，在此我就不一一赘述了，十多家券商近百篇报告，各种细节详情，应有尽有，各位看官自行查阅。本文更倾向于逆向思维，从市场质疑的两个另类角度来看看海昌究竟值不值得投。

　　市场两大质疑点：

　　1， 国内主题公园普遍无法实现盈利，行业前景不明朗；

　　2， 海昌PE偏高，估值不便宜。

　　对于第一质疑点，我想以下几个回答可以帮助您更深入理解行业和公司：

　　质疑点一：国内主题公园普遍无法实现盈利，海昌所在行业前景不明朗？

　　国内主题公园普遍无法实现盈利是实情。

　　主题公园行业在我国是一个相对新兴的产业，目前尚未出现规模较大、运营相对成熟的行业标杆商业模式，同时产业的整体规划仍比较欠缺，基本上处于鱼目混杂的发展初期。80、90年代出现的一波主题公园投资热，令国内在这短短20年间便新增了2500个主题公园，其中绝大多数都只是这波“投资热”的产物——打着建主题公园的幌子，实则为了圈地。导致多数公园品质水准低下，缺乏特色内容，单靠各种器械组合，最终都难逃倒闭的命运。根据前瞻产业研究院发布的相关报告显示，国内存量主题公园项目中，70%亏损，20%盈亏平衡，只有10%的项目能真正实现盈利。至于海昌所在的细分海洋公园行业中，整体情况要好于行业平均水平。

　　由此推断“行业前景不明朗”则是伪命题。

　　主题公园在我国仍处于发展初期，优胜劣汰的现象在所难免，激烈的竞争会使得单个公司的回报率偏低。然而，往往存活到最后的公司，盈利能力会更为强劲，对市场也越容易形成垄断。从目前国内的形势来看，随着人均可支配收入水平的提高及消费观念的转变，现在的旅游消费已走下往日“神坛”，成为大众消费的一类。2000—2014年这十余年间，旅游总消费的年复合增长率接近20%，可见未来5-10年内，都将会是旅游业发展的黄金时期。

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