远离全球最拥挤的资产
自2月11日,标普500指数创下年内低位以来,全球各类资产价格大幅上升,市场情绪从恐惧转向乐观。 低息环境下,投资者被迫承担更多风险去追求收益。乐观情绪与贪婪仅一线之差,市场风险正在悄然上升。受乐观情绪影响,市场的风险偏好不断上升,但近期一系列现象开始反映乐观情绪正在变为贪婪。 不过,当前前瞻预期数据其实不乐观。标普500企业第三季度每股盈利较第二季度末下调2.1%,而2016年全年每股盈利增长亦下调0.4%至负值,过去一个月市场似乎选择性解读美股业绩。 其次,新兴市场录得大量资金流入,显示投资者风险偏向变得进取。过去五周,新兴市场债券基金录得170亿美元资金流入;年初至今,新兴市场债券更录得13%市场总值资金流入;新兴市场股票则录得两年来最长的连续流入周数。 货币政策的前景透露投资者贪婪的预期。根据美银美林统计,自雷曼金融海啸之后,截至本周纽西兰下调利率,全球央行8年间下调利率次数达惊人的667次。在低利率环境下,下调利率的速率未必能够延续。 市场目前亦未反映美国联储局的加息预期。当前投资者认为,在美国总统大选不确定性消除之前,联储局不会启动加息。同时,9月份议息会议之前,联储局的取向不会影响市场。 因此,投资者选择性忽视了8月初公布的非农就业数据。最新非农就业人数达到25.5万人,远超市场预期的18万人;另外,平均时薪亦按年上升2.6%,创下今轮复苏周期的新高,同时扭转低迷的通胀前景预期。 更重要的是,日本政府启动财政刺激计划后,日本央行未有加码资产购买计划去支持政府行动。这可能是以日本为首的负利率经济体将政策中心从货币政策转移财政政策的标志。当前资金仍然宽松,只是货币政策对股市估值的边际效用正在下降。 投资者避免贪婪,最佳方法在于建立均衡的投资组合;同时,根据市场状况将资金撤出拥挤的交易,流入低估的资产当中。 当前最拥挤的资产莫过于央行加入的国债市场,美银美林数据显示,今年国债收益年度化调整后达到19%,是1986年以来新高。面对负利率环境,国债缺乏升值潜力,且面对缺乏交易对手的风险。 相反的是,标普500指数隐含波动率已跌至接近过去30年新低,波动率收益产品更具上升空间。 |
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