解密种子、天使、VC、PE投资
1.种子投资 互联网创业的种子期项目往往就是一个BP或一个创意，有时连BP都没有，创业者有个想法要下海创业，估值一般应该是500万以内。 现在做种子投资的都以个人为主，没有形成规模，失败率高是常态。种子投资机构化虽然很难，做好了是一种创新，可以创造一些价值，像PreAngel创始人王利杰就是从种子投资成长起来的，他的第一批种子项目失败率有70%，但是剩下的30%项目带来了四年15倍的账面回报。 种子投资由于太早期，主要看创业者想做的方向（赛道）是否有前景或想象空间？然后看模式，如果看不懂怎么办，就看人。 当然看人谁都知道，问题是怎么看？做种子投资我认为不必太纠结，就抓两头，如果说比重就是：赛道+人=80%，项目20%，对项目的失败率允许更高，可以高达50%。投资数量应该要比天使多，一年投50个种子项目不算多，至于创业者年龄应该以大学毕业生到30岁为主要人群，按现在说就是85后到90后了。 去年我们尝试做了个飞鹰种子基金，LP是来自飞鹰骑行俱乐部的核心成员，包括企业家、天使、互联网高管，形成了一个很强大的资源链条，基金规模虽小，投的金额也少，对每个项目还是提供了各种各样的帮助，主要围绕产品和商业模式设计，业务发展资源，融资顾问等增值服务，种子基金一年多来，大部份拿到下一轮融资，项目质量和存活率远超行业水平。 2.天使投资 天使投资现在是最热门的投资话题，也是最不容易做好的投资阶段。天使阶段在种子之后，也有不少项目不需要拿种子投资，由创业团队自己投了。我们认为天使估值一般从1000万到3000万，BAT等高管创业，有一上来就是5000万到1亿的。投资逻辑与判断还是抓两头，如果说比重大约是：赛道+人=70%，项目30%，项目数据比较初步，很多时候是产品做出来了刚上线，模式出来了但未被验证。业余或拍脑袋的天使投资风险很大，失败率高，因为主战场都在专业的天使基金，专业天使机构有经验丰富的团队，项目源丰富，品牌也有一定的吸引力，他们是以机构化的方式在运作，包括行业分析、尽职调查、投资合同、增值服务、退出管理。很多高净值人群和财富办公室、母基金(FoF)宁愿把钱交给靠谱的天使机构，看见好的项目还可以跟投，投后管理由机构负责，这样既降低风险，自己又不用那么辛苦，每天看很多项目，因为行业和技术变化太快，个人的时间和精力有限，很难跟上节奏。 美国的天使投资行业比中国的发展至少快20年，目前有30多万天使投资人和机构，投出了很多经典案例，像Peter Thiel在Facebook投了50万美金，上市时获得一万倍回报。他们总结了很多宝贵经验，其中一条是大数法则: 即通过长时间建立理性的、专业的天使投资组合，只要投出超过100个项目，年化回报IRR都可以超过25%，个别项目可期望达到百倍以上回报，远超定期存款、股票、债券、VC等投资工具。而一线天使机构年化甚至可高达40%以上。 我们的天使投资策略是把项目分为S、A、B三个等级，S级项目以领投加董事会主动参与为主，A级项目以合投跟投加董事或监事参与为主，同时对接战略和资源，帮助项目升级，B级项目定期跟进，有上升趋势时考虑投资。 创业是一场马拉松，天使投资也属于长期投资，难得碰上好项目时到下一轮还应该加码追投而不是赶紧套现。至于怎么定义”天使投资人“，我们认为敢用自己的钱一年投5个项目以上，亏钱了也不惦记的，坚持三到四年才算真正的天使投资人，不是在微博上改个名字或印一张名片就算数的。至于什么人做不了天使？那些财主型、着急的、疑心重的人再有钱也很难做天使投资人，因为天使有三大元素：陪伴、信任和快乐，他们基本做不到。 3.VC投资 VC投资的阶段一般涵盖A、B、C轮，A轮投资千万人民币以上，B轮投资千万美刀以上，C轮出手往往是一亿美刀了。烧钱快的企业有时中途会加一个半轮，比如最近滴滴出行获得苹果投资10亿美刀算是D+轮了。 VC投资和天使投资最大的不同，在于项目的商业模式已经得到验证，运营数据也跑通了，项目看起来前景秀丽。但是令人纠结的是上一轮才过没几个月，估值就要翻三到五倍来接盘，这时VC会眼红天使投资人，总想下次我也往前投，可是当他们看天使项目时又觉得风险很大，找不到感觉，钱虽少，万一项目挂了还得背黑锅，只好pass一个再一个，继续看VC项目，大不了跟着风口投，有尽调有数据，失败了也有人陪着，最多是整个团队的责任，或者是行业的常态。 VC投资怎么看人，主要看创始人的格局和人品，因为能力基本被验证了，项目成为行业排头兵，主要看创始人有没有拔高自己去追求更宏大的目标。为什么格局和人品很重要，这时手里一下钱多了，一个年轻人手上突然掌控几千万人民币到几千万美刀，会不会受不住诱惑? 做一些洗钱损害股东利益的事情？我亲眼见过融了1000万美金不到一年把钱烧光的，方法当然很多，高价采购、砸广告，关联公司交易等方法层出不穷，轻者影响公司业绩，重者导致企业走下坡路甚至倒闭收场。看见一些B轮死的企业创始人写一些冠冕堂皇的自省文章，有些可能是真心的，也有些无非想开脱自己，为自己下一个创业项目做铺垫。 成功的VC都有自己的圈子，美其名叫生态圈建设，有些VC钱多任性，一个赛道投好几家，总有一家跑出来的。VC圈都有自己的友好合投机构和上游PE机构、BAT投资部和上市公司接盘投资关系，好的项目互相分享合投，需要帮忙的时候也会互相给点面子，只要项目继续拿到钱，故事就可以继续讲下去了。VC界也有不少从业多年没投出什么好案子的人，有运气好的一战成名，当然也不乏身经百战的高手，吃了多年“夜粥”，如来神掌练就了好多招，确实有不少成功案例值得大家学习，行业里“大佬”太多，就不对号入座了。 在中国十年前是洋VC为主，近几年大部份做的好的洋VC都本地化了，没有本地化的VC很难往早期投，基本都是从B轮开始。近几年来许多国产VC揭竿而起，他们大都是从洋VC里从业多年积累的经验，还有国资VC，各地政府设立的直投基金，如深创投、广州基金等，还有企业VC，做得比较好的是联想的君联资本、还有复星投资等。 4.PE和并购投资 企业一般从D轮融资开始算进入PE阶段了，PE和并购投资都是在项目方取得骄人业绩和行业地位时介入，项目也准备上市或被并购，这时尽调工作主要确保业绩能够稳定增长、财务和法务的合规和真实，扫除上市和并购的障碍。 PE投资人的角色主要是财务投资，投资人日常工作是拜访公司，寻找和锁定难得的项目来源和结交牛掰的项目创始人、大股东，务求能够第一时间介入项目，抢到更多的份额，这时投资人的地位感觉有点像乙方，既要陪吃还要陪喝。PE投资做尽调报告和投资协议往往像写上市招股书，厚的可以当枕头用了。所以当PE机构或投资人想做早期投资的时候就很难适应，尽调清单一大串，投资协议也觉得简化不了，每一条都挺重要的，最后创业者也烦了，不了了之。PE和并购投资整个周期一般在2到3年，特点是单个金额大，一年做一单就够本了，回报不需要高倍数，保本和安全退出最重要，特别好的案子，二级市场火爆时能超过2-3倍就偷着乐了，当然，PE和并购也有风险，主要在于行业的竞争，项目业绩的稳定性、风险信息的披露，经济股市的波动，和政府政策的不确定性，比如前两年的IPO暂停、前一阵子的PE机构上市被喊停，最近的中概股回归和借壳受阻都是PE并购最大的风险，有些项目为了估值高一点不惜虚做业绩利润，甚至大股东抵押股份借高利贷，一旦上不去问题全来了。 5.新三板、新通道 凡事要以发展的眼光来看，这两年的新三板就多了一个新的退出通道，互联网和科技创新型企业往往刚过A轮，有些甚至拿完天使就直奔新三板。因为只要有两年完整业绩报表，亏钱的企业也能上市，大的VC和PE只能干瞪眼了，有的改变策略，纷纷成立新三板专项基金，参与定增或股改前投资，现在新三板已经7000多家挂牌企业了，虽然良莠不齐，对政府肯定大大有利，起码企业管治提升了，企业还都主动交了不少税。新三板短期内虽缺乏流动性，长期来看会有大机会。因为新三板分层已经确定，估计分层制推出后，政府会继续推出竞价交易，届时股民买卖新三板股票门槛会大幅降低，做市商大举做市，成交活跃起来，很可能再次掀起新三板热潮。 |
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