邓彬彬依据产业思维来做投资
2017年09月18日 05:09
网站管理员007
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今年以来，A股市场被“三股力量”主导，走出了很强的基本面行情。第一，周期力量。第二，创新力量。第三，监管和制度变化。产业内在变化主导市场演变，通常来说，产业变化逻辑可能是一个相对长的周期至少2-3年，依照产业变迁来指导投资，结合企业估值变化，中期看，可能会比较有效。从需求层面来看，2015年10月份以来，中央提出三四线房地产去库存，特别是棚改货币化进度加速，对房地产销售和投资起到很强的正面作用，对经济形成较强的支撑。
从供给层面来看，周期性行业供给侧改革，尤其是叠加了环保因素，影响较为深远。供需两方面变化，导致企业盈利进入尽快的复苏通道。1-7月份，规模以上工业企业利润总额同比增长21%。为什么供给侧改改如此有效推进，并且可能比较持续？第一，供给侧改革实现了多赢，阻力最小。政府就业和社会稳定、国企盈利和环境变好，受损仅有无效和高污染的产能；第二，纵观大国的经济发展，重化工阶段完成后，都有一个环境治理阶段，正好这个阶段叠加到供给侧改革上。这就带来周期性行业和银行复苏。
虽然前一轮疯狂的“互联网+”被陆续证伪，但是，全球范围类创新仍然如火如荼。以特斯拉Mode 3的新能源汽车逐步带来的汽车产业的革命；以苹果为首智能手机的创新；国产自主品牌SUV的崛起等等。
笔者想重点谈一下新能源汽车。2017年是全球新能源汽车转折年份，新能源汽车全面替代燃油车的成为可能。笔者认为，新能源汽车大概分为两类：第一类，生产资料类，比拼的是成本，电动物流车、A00级别电动车，从成本角度看，电动客车属于这类；第二，生活资料类，对驾驶体验和动力有更高要求，成本相对次之，中高端的电动车。对于第一类来说，中国企业依赖成熟供应链和制造体系，胜出概率较大；第二类来说，中国企业仍然处于学习和追赶的路上，但是从市场容量来看，中高端轿车电动化更为重要。中高端新能源汽车崛起依赖于两个方面：第一，标志性爆款车。类似Iphone 4之于智能手机。Model 3的崛起是整个产业革命性事件。当然，风险是产业进程是否顺利。第二，经济性。短短两年多时间，由于技术进步和产能大规模投放，电池单位成本下降50%多，历史经验看，当成本下降超过50%以上，是产业大爆发的前兆，意味着，电动车不依赖于补贴，也有普及可能。由于中国政府一直以来，基于环保和石油安全给予极大政策支持，所以中国企业较早的深度参与了上游资源，电池材料，电池等等诸多领域，并且逐步在全球取得领先优势，可谓无心插柳柳成荫。长远来看，一旦Model 3成功示范效应推广开来，全球电动车未来逐步会从百万辆级别，向千万辆级别，有可能是5年增长10倍的大行业。
中高端新能源汽车本质是把过去若干年，三电技术（电池-电机-电控）、IT技术进步，整合到汽车行业。进程类似于智能机替代功能机，特斯拉在美国分类为科技企业，正好充当技术创新的先锋。诚然，传统燃油车巨头也是这个行业重要参与者。由于三元电池相对于磷酸铁锂，在比能量上具备天然优势，中高端新能源车追求更好的驾驶体验，必然选择三元电池作为突破口，那么未来3-5年甚至更长时间，钴的需求维持10-12%需求增长，钴供给由于主要集中刚果，加上铜钴伴生，刚果的基础设施非常落后，加之相长达10年底部微利，即使判断价格上涨，短期也难有大额资本开支，看到行业需求，企业累积一定资本实力到产能大规模投放，至少需要5年时间，这个阶段供需缺口会逐步累积，价格必然大幅上涨，底部以来钴价上涨2倍，未来可能还会进步上涨。更长周期来看，大概率会如此演变，由于供需的失衡的加剧，钴价可能达到历史高点80万元/吨，必然迎来技术革新，无论3C还是动力都必然选择“高镍电池”，这个阶段有前期技术储备和资金实力材料类和电池类龙头企业会占有巨大优势，资源属性会显著弱化。另外，嫁接在动力电池之上的储能，随着电池成本下降，储能已经具备显著经济性，储能度电成本已经下降0.5-0.6元/度，已经开始小于峰谷价差。新能源产业大概有这样一个逻辑，行业成本快速下降超过50%，一般行业容量至少扩张10倍，储能正好处于这个零界点上。我们认为，接下来市场存在显著的结构性机会。重点关注：第一，周期性低PB的龙头股、银行，券商。第二，创新驱动子行业。新能源汽车与储能，电子，医药；第三，部分估值和成长性匹配比较好的消费股。 |
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