监管收紧叠加转型焦虑
2017年09月27日 03:09
网站管理员007
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（进入2017年，地方政府举债融资的监管力度不断升级，市场对城投债的信仰出现进一步的弱化，市场对城投债的投资逻辑很大程度上已经陷入混沌。鉴于此，本文以2017年城投公司发行的企业债为样本，对当前阶段平台的主营业务进行梳理、分析，并在此基础上尝试推演平台转型方向，剖析城投债内涵的变化，进而修正城投债的投资逻辑，以供市场参考。
（相比传统城投平台，“平台系”城市运营商的业务范围会更宽，业务层次会更多更细，其业务模式也会更加趋于商业化。鉴于此，本文认为“平台系”城市运营商所发行的债券已不再是传统意义的城投债，信用特征已出现较大的变化，这种情况下就不能再以传统的城投债投资逻辑来判断其信用资质，而应对投资逻辑进行必要的修正。
对于经营业务仍主要围绕政府意图、募投项目带有明显公益性的城投公司而言，它本质上还在为地方政府“做事”，因此其债务本质上仍然有政府信用的背书，所以可继续沿用传统城投债投资逻辑；对于经营业务偏市场化运作、募投项目带有明显盈利性的城投公司而言，地方政府作为股东仅以出资额为限对其承担有限责任，定位与普通的地方国企基本无差别，所以传统城投债投资逻辑已不再适用。
总之，考虑到主营业务和募投项目已成为甄别城投平台“真伪”最为关键的指标，因此本文将以2017年城投公司发行的企业债为样本，对当前阶段平台的主营业务和债券的募投项目进行梳理、分析，并在此基础上尝试推演平台转型方向，剖析城投债内涵的变化，进而修正城投债的投资逻辑，以供市场参考。不过，由于不少城投平台发行债券的目的在于补充营运资金而并非投入某个具体的项目，因此本文不再针对债券募投项目而仅针对平台主营业务进行相应的梳理、分析。 |
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