隐现宽松端倪

       分析人士表示，净投放体现央行微调宽松，公开市场操作已经由之前的平衡当前与次月的流动性，转为平衡略带宽松的调子。

　　本周央行总计在公开市场进行了两轮总值1840亿元的正回购操作，比上周回笼力度加码，但仍低于市场预期，且因本周到期资金较多，全周呈440亿元净投放，而上周则是净回笼600亿。

　　正回购加码但全周呈净投放

　　继周二(5月13日)央行970亿28天正回购之后，周四(5月15日)央行再度在公开市场上展开28天正回购，回购规模870亿，当周总计回笼资金1840亿元，但鉴于当周有2280亿元资金到期，因此全周净投放440亿。

　　在2280亿到期资金中，正回购到期1880亿，央票到期400亿元，并无续做。

　　东莞银行金融市场部高级分析师陈龙表示：“由于续做央票给市场透出的是收紧的信号，在目前的宏观环境下不太可能。与市场宽松相比，央行更担心的是财税缴款所带来流动性收紧的可能性。同时，宏观数据进一步恶化也使央行稳增长的任务增加。”

　　陈龙称：“从央票没有续做来看，央行的公开市场操作已经由之前的平衡当前与次月的流动性，转为平衡略带宽松的调子。”

　　某大型券商固定收益部分析师对记者表示，本周操作反映出央行通过公开市场操作微调宽松。

　　中信证券也分析称，央行为完成金融服务实体经济、确保直接融资市场的融资功能得到发展扩大的要求，会在5、6月的传统资金敏感期力保货币市场利率不会出现大幅上行。

　　不过招商银行总行高级分析师刘东亮对记者表示：“本次净投放主要是应对财政缴款，5月份季节性财政存款增长，相当于抽离市场流动性，不代表货币政策转向。”

　　周四，隔夜回购利率和7日回购利率均有小幅度下行，流动性总量指标整体显示银行间市场继续呈现宽松状态。截至周四收盘，7日回购利率为3.15%，仍然处于3%至4%的利率走廊下方。

　　狭义宽松 广义偏紧

　　尽管银行间货币市场自春节后持续呈现宽松状态，但实体经济的融资成本却一直居高不下，两个市场的传导机制不畅。

　　上述显现被中金公司固定收益研究部执行总经理陈建恒概括为“狭义流动性宽松和广义流动性偏紧”共存，在指标上突出的表现为货币市场利率下行，而M2增速则处于历史低位。

　　“银行间市场的资金面宽松并没能很好地向实体经济传导。”陈建恒表示。

　　在5月15日交易商协会于深圳举办的“金融市场流动性与定价机制”研讨会上，陈建恒表示，出现上述共存现象主要原因在于外汇占款、非标产品压缩等带来的银行存款降低影响。

　　央行4月金融数据显示，4月份人民币存款减少6546亿元，同比多减5545亿元，处于历史最低水平，而受存贷比影响，导致银行贷款利率居高不下，进而影响实体经济的融资成本。

　　“只要没有明显宽松，相对企业融资成本偏高，融资成本不会有太大变化。”陈建恒表示。

　　期待央行前瞻指引

　　现在整个市场都在等央行，而央行则在等待更多的经济数据出来。

　　周小川日前在“清华五道口全球金融论坛”上表示，对经济形势的判断还是要更准确一些，现在虽有些变化，但得出结论要慎重，短期的数据出来不一定说明问题。

　　不过就当周净投放440亿而言，市场已经嗅到央行在微调中向宽松倾斜的迹象，至于下一步货币政策是否将会转向全面宽松，各家机构则分歧较为明显。

　　目前市场上主要分为两派，降息的全面宽松和非降息条件下的定向局部宽松。

　　野村证券中国经济学家张智威对记者表示，二季度可能会调降存准率50个基点，“但具体的时间点要看，可能央行还需要5月份的数据来做评估”。

　　“央行将在第二季度重点确保充分的流动性，将7天回购利率控制在3%至4%左右。”巴克莱评论称，“若经济形势再进一步恶化，则央行可能下调存款准备金率。”

　　与外资行普遍预期降准可能性升高不同，国内机构大部分认为，央行降准可能性较低，更多将会采取公开市场操作或者定向宽松措施来降低特定领域的融资成本。

　　陈建恒表示：“政策不会大幅刺激，以定向局部宽松和微调为主。”他认为央行无论是长端还是短端利率都有一个利率走廊，央行的公开市场操作基本上是要熨平波动，将回购利率维持在3%至4%的利率走廊中。

但张智威认为：“要看定向宽松的效果，而且定向宽松很难扭转当前经济下滑的局面，可能就会采取全方位的降低基准利率的举措。”

　　民生证券研究报告也认为，央行会加大公开市场投放力度，维持稳定的短端流动性预期，或直接通过定向流动性宽松的方式降低特定领域的融资成本。

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