货币政策难有转向

        以今年3月至今的央行公开市场为例，在这总计13周的32次操作中，24次为28天期正回购，8次为14天期正回购，总共实现了810亿元的资金净回笼，未见央行的放松意图。

       以外汇占款来投放基础货币的传统模式或已面临终结。中国央行在“降准”和“挤牙膏”平滑流动性之间艰难抉择。近期美元指数连续走强，趋势已基本确立，国内市场资金面的好日子或出现新变数。

　　而将观察范围延伸至三季度末可以发现，截至彼时的未到期可释放资金达到4330亿元，在6月至9月期间的可释放资金约3520亿元。这均是建立在未来4个月央行不续作正回购的前提下。只要目前的操作模式不作改变，为避免造成人为的价格波动，资金到期后央行便会立即加以对冲，市场流动性难以出现明显宽松。

　　数据显示，近14个交易日来，美元指数由最低78.91升至昨日(截至20时)的80.31，升幅达1.75%。而美元指数的这种连升形态，则为去年10月末以来首次。

　　同时，昨日人民币中间价微升，但境内即期市场人民币对美元收盘，却出现94个基点的大跌，相对中间价的日内跌幅达到1.295%，为5月8日以来新高。这预示市场并不看好未来的人民币走势，也充满了对国内钱紧行情再度袭来的担忧。

　　随着人民币对美元汇率的持续疲弱，美元指数连续上涨趋势亦日渐确立，市场开始担心资本外流的冲击或被放大，对于央行货币政策“转向”的呼声也有增强之势。

　　但这种摇摆不定的市场预期，极容易受到某些事件的干扰。

　　昨日午后交易伊始，国债期货主力合约TF1409出现连续大手买单。近10分钟内成交量逾4亿元，该品种成交量也刷新历史新高。有乐观看法认为，货币政策或有大动作，资金面放松可期。

　　对此，证券时报记者向多位投研人士了解后得知，我国目前的国债期货市场流动性很差，除了少数券商自营盘外，几乎没有机构参与其中。4亿元的成交量，与此前极其冷清的市场相比是一笔巨量，但就债券衍生品而言，若没有数百亿的量，根本就无法撼动市场预期。

　　而据外媒报道，昨日的国债期货买单事件，或与银行(行情 专区)、保险(行情 专区)机构将有望入市的预期有关。实际上，缺乏银保机构的国债期货市场，目前仍只是一个“试验场”。

　　兴业证券一位研究员告诉记者，央行的公开市场基调并没有改变，而其他SLO、SLF等定向工具以及特定领域再贷款等措施，已在缓解流动性结构性压力方面产生了作用。该研究员认为，在“降准”与“挤牙膏”之间，央行可能会选择后者。

　　实际上，昨日的操作结束后，央行已实现单日对冲200亿元。考虑到本周500亿元的到期量，若周四的正回购大于300亿元，则本周仍为净回笼态势。业内人士预计，由于到期量不大，净回笼的概率较大。

　　截至收盘，昨日的银行间质押式回购利率以下跌为主，14天期限以上的资金连续多日回落，显示企业缴税等季节性干扰因素已暂告段落。

　　最近一周人民币汇率情况

　　日期美元指数涨跌幅人民币对美元中间价涨跌幅即期最高价最低价收盘价涨跌幅相对中间价日内波幅振幅

　　2014-5-19 80.03 -0.02% 6.1636 -8 6.2430 6.2336 6.2374 -38 -1.288% 94bp

　　2014-5-20 80.05 0.02% 6.1626 10 6.2399 6.2353 6.2384 -10 -1.254% 46bp

　　2014-5-21 80.08 0.04% 6.1645 -19 6.2394 6.2335 6.2337 47 -1.215% 59bp

　　2014-5-22 80.22 0.17% 6.1658 -13 6.2360 6.2323 6.2350 -13 -1.139% 37bp

　　2014-5-23 80.38 0.20% 6.1681 -23 6.2392 6.2350 6.2365 -15 -1.153% 42bp

　　2014-5-26 80.29 -0.11% 6.1699 -18 6.2402 6.2341 6.2392 -27 -1.139% 61bp

2014-5-27 6.1687 12 6.2486 6.2383 6.2486 -94 -1.295% 103bp

　　今年3月至今的公开市场投放情况(单位均为亿元)

　　现金流发生日期票据到期正回购到期合计正回购操作净投放量

　　03-01至03-07 1080 1080 1780 -700

　　03-08至03-14 1600 1600 2000 -400

　　03-15至03-21 780 780 1260 -480

　　03-22至03-28 980 -980

　　03-29至04-04 1000 1000 1620 -620

　　04-05至04-11 2320 2320 1770 550

　　04-12至04-18 2260 2260 2670 -410

　　04-19至04-25 1830 1830 1850 -20

　　04-26至05-02 1410 1410 500 910

　　05-03至05-09 600 600 1200 -600

　　05-10至05-16 400 1880 2280 1840 440

　　05-17至05-23 1850 1850 650 1200

　　05-24至05-30 500 500 200 300

　　合计400 17110 17510 18320 -810

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