央行主动做出四项微调

       央行本周共进行了300亿元28天正回购操作，利率均持平于4.0%。操作规模创下自今年2月份启动正回购以来的单周总量新低。其中昨日象征性进行的100亿元正回购，在创下年内单日规模低点的同时，也显示了央行保持定力的能力。本周净投放规模为200亿元，也是央行连续第三周通过公开市场释放资金，此前两周分别为440亿元、1200亿元。再加上昨日有400亿元国库现金定存招标，对货币市场有一定的提振作用。

       决策层以及央行“适时适度预调微调”的表态，令各界对货币政策全面放松充满了期待。但从央行今年以来各种货币工具的使用看，预调微调一直处于进行时，而从现在的经济情况看，货币政策全面放松似乎无必要。央行通过公开市场灵活操作即做到了其提出的下一步要“做好各时点的流动性安排”的要求，今年5月份更是连续三周“放水”为预防“钱荒”再现打下了预防针。

　　月度数据显示，5月份公开市场央票和正回购合计到期资金为5630亿元，央行累计回笼3890亿元，当月实现净投放1740亿元。4月份央行在公开市场的净投放规模仅为10亿元。

　　公开市场连续三周净投放，显示央行在主动营造一个略微偏宽松的预期或导向，以防止去年“钱荒”再现。

　　现在市场上存在的一种主流观点认为，尽管短期内央行大幅微调货币政策的可能性较低，但其确实适时适度的采取了至少四项微调措施。比如央行灵活的正回购操作、3年期央票不再续作、定向降准、再贷款等，其他未公开的措施包括动态和差别化存款准备金率、对个别银行的流动性供应和一些披露滞后的措施，如标准贷款工具等。展望未来，货币政策预调微调的区间可能会进一步调整，这取决于经济情况的发展变化。

　　考虑到近阶段央行流动性调控的维稳基调，通过连续“放水”以防止去年6月份爆发的“钱荒”再现，市场信心因此而得到整固，对于月末时点的担忧情绪明显得到缓解，资金面平稳跨月已成定局。

　　做出上述判断的一个重要佐证是，昨日上海银行间同业拆放利率(SHIBOR)隔夜利率罕见的与上一个交易日持平，显示市场资金状况并没有受到月末因素影响而仍处于适度宽松状态。而且，本周是财政存款集中上缴期，规模在1万亿元左右，货币市场有如此表现，说明现在机构确实“不差钱”。

统计显示，6月份公开市场到期230亿元央票和3890亿元正回购，合计到期资金4120亿元，较5月份明显下降。考虑到6月末银行体系流动性面临较大的年中考核压力，为保持货币市场利率的基本稳定，预计央行可能采取的措施是延续正回购操作地量水平，同时不排除再次暂停正回购、重启逆回购的可能。

　　尽管当前资金面处于适度宽松状态，但年中流动性压力仍然存在。近期央行持续通过公开市场投放资金，使得市场对6月份资金面的预期偏乐观。但事实上，在接近半年末的时点通过公开市场操作维稳流动性是央行的常规动作，不宜做过分解读。另外，3月份以来较为密集的稳增长政策措施已经见到了一些效果，此时全面放松货币政策并不合时宜。

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