央行货币政策稳字当头

　　中央经济工作会议在定调今年货币政策为“稳健”的同时，还提出要用改革的精神、思路、办法来改善宏观调控，寓改革于调控之中，并进一步化解落后产能和地方债风险。

      “寓改革于调控中”，表明未来货币政策将综合考虑改革因素，不宜过紧，也不宜过松，交通银行首席经济学家连平表示。一方面，经济仍面临下行压力，货币政策要让经济保持在合理区间稳健运行，为实体经济提供金融支持，不能过紧；另一方面也要考虑改革的需要，在加快结构调整、推动经济转型和产业升级过程中，不能过于放松货币政策，免得吹出“大泡沫”，让结构调整、抑制过剩产能的努力半途而废。

　　去年底的中央经济工作会议定调，今年将继续实施稳健的货币政策，“稳健”基调步入第四个年头。相较以往，在中国迎来十八届三中全会改革元年的2014年，旧瓶装了新酒，“稳健”中多了“改革”的新内涵。为了配合经济调结构、去槓桿化，分析预计，央行今年将继续自去年下半年开始的中性偏紧政策，坚持“稳”字当头，保持适度流动性，而主要调控手法将从数量向价格转变。

　　延续中性偏紧方向

　　目前内地地方债规模已达17.9万亿元(人民币，下同)，两年半时间内飙升67%；房价一直居高不下，北上广深四大一线城市新房价格去年11月同比涨幅均超20%；化解过剩产能工作也正在进行中。地方政府平台、房地产及产能过剩企业三大非标部门对资金的巨大渴求，制约?央行放松政策的空间。业内人士表示，当局口径的“稳健”实际上意味?，货币政策将延续自2013年下半年开始的中性偏紧方向。

　　中央经济工作会议中有关货币政策描述还有一个明显转变，即首次将“社会融资规模的合理增长”一併列入今年的工作要求，令分析人士相信，2014年的广义货币供应量(M2)增长将持平或低于去年。联讯证券宏观及固定收益高级分析师杨为?认为，2014年M2增长目标比2013年低是大概率事件，可能降至12%。?丰银行预计，2014年M2目标将维持在13%的水平，这足以维持实体经济7.5%左右的增长。

　　与此相应，流动性将维持整体偏紧格局，资金利率易上难下。国务院总理李克强曾多次表示，货币政策要保持定力，重点盘活存量、用好增量。目前市场上并不“缺钱”，截至2013年11月末，M2同比增速仍居于14%以上高位，达14.2%。分析师普遍认为，照目前趋势，13%的目标较难实现。

　　准备金率可能下调

　　中金公司预计，在稳中偏紧的货币政策不变前提下，整个2014年的资金利率仍处于易上难下的局面。连平预计，今年资本流入压力还将加大，同时结合经济回温、物价回升、中美间贸易不平衡等因素，不排除下半年央行有收紧货币政策的可能，在流动性日趋紧张的形势下，准备金率面临下调压力，不排除小幅下调1-2次、每次0.5个百分点的可能。

　　值得注意的是，在12月31日发布的央行四季度例会公告中，有关流动性的口径从之前的“加强流动性总闸门的调节作用”变为“保持适度流动性”。部分机构将此视为政策预调的前兆，流动性可能会在目前基础上略松一点。

　　花旗集团大中华区首席经济学家沈明高认为，“保持适度流动性”的提法，可能是因为对目前较高的资金成本有所警惕，如果这个资金成本保持下去，对中国2014年经济肯定有负面影响，流动性在目前基础上略松一点的可能性是存在的。经过去年6月份“钱荒”一役，内地资金价格整体上了一个台阶，上海银行间同业拆息(Shibor)隔夜利率在去年3月期间基本保持在1%-2%的水平，目前则处于3%-4%左右。

　　存款利率管制或开放

分析称，这意味?货币政策调控将向市场化转型，与之对应的是各种要素价格，2014年利率和汇率的市场化改革将继续推进，大额可转让存单有可能推向企业和居民，另外存款保险制度或将落地，短期、小额存款利率上限或将取消，并在2015年迎来存款利率管制的全面放开。汇率方面，人民币浮动区间料将有序扩大，双向波动频率将更加频繁。

　　此外，央行的操作目标将从侧重数量向侧重价格的转变。十八届三中全会后，央行行长周小川在政策辅导读本对此有明确阐述：金融宏观调控逐渐由数量调控为主转向以价格调控为主。

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