央行定向降准影响正面

       中国人民银行6月9日发布公告称，为了贯彻落实国务院第49次常务会议精神，进一步有针对性地加强对“三农”和小微企业的支持，增强金融服务实体经济能力，中国人民银行决定从2014年6月16日起，对符合审慎经营要求且“三农”和小微企业贷款达到一定比例的商业银行(不含2014年4月25日已下调过准备金率的机构)下调人民币存款准备金率0.5个百分点。此外，为鼓励财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司发挥好提高企业资金运用效率及扩大消费等作用，下调其人民币存款准备金率0.5个百分点。

　　定向降准将释放一定的流动性

　　根据东北证券宏观估算，据统计，4月份农村金融机构负债约19.22万亿，以2013年末50.1%的比例测算，农村商业银行和合作银行的负债规模约9.6万亿，对应0.5个点的降准，意味释放480亿左右的信贷资金。4月末城市商业银行的负债为16.07万亿元，对应0.5个点的降准，意味着将释放800亿元左右的信贷资金，再考虑到财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司等释放规模，整理释放资金规模在1500亿元左右。加上前期对农村金融机构的定向降准，每月新增加释放的资金规模可以达到3000亿元左右。

　　货币政策已开始释放放松信号

　　根据东北证券宏观观点，仅是定向降准意味监管层当前仍不想全面宽松，寄希望局部的微刺激来稳定经济，这意味未来2个月内全面降准较难。但是东北证券宏观认为，短期政策仍将是定向宽松为主。可能的路径是选择是降农行的三农事业部和邮储银行的涉农部分以及部分中西部地区的存准。到时候若仍未看到经济企稳，东北证券宏观认为政策将出现从“定向到全面”的演变。

　　定向降准对银行股有积极影响

　　从4月18日，中国银监会和中国证监会发布(财苑)了《关于商业银行发行优先股补充一级资本的指导意见》(下称《指导意见》)到4月22日人民银行宣布对县域金融机构的定向降准，到6月9日央行宣布进一步扩大定向降准范围，东北证券证券分析师唐亚韫认为，监管层的货币政策放松信号已经非常明显，促使符合条件的商业银行发行优先股部分解决了商业银行的资本饥渴，定向降准更是直接增加了农村金融机构、城商行、财务公司的可贷资金，这些政策均指向增强银行的放贷能力，稳定经济增长格局，因此在目前状况下，虽然央行未启动全面放松的货币政策，但是毫无疑问，稳定经济增长已经是当前监管层的主要旋律。

　　从对银行板块的影响上看，截至2014年6月9日，上市银行的平均估值水平市盈率为4.70倍，市净率为0.87倍。估值中枢持续下移。整体依旧处于历史低位。从时间上看，银行股低估值已经延续了较长时间，特别是市净率跌破1倍已经持续延续了5个月时间，这一方面说明低估值不能表示银行股必定会迎来反弹，东北证券认为，银行股在低估值下的反弹还需要宏观经济、基本面业绩和监管政策三方面的配合，这三方面配合的契合程度和投资者的预期程度最终决定了银行股反弹的高度。

　　从基本面上看，2013年年报，上市银行实现归属于母公司股东净利润11584亿元，同比增速下降至12.78%。2014年第一季度，除了北京、交通、工商、光大银行归属于母公司股东净利润增速低于10%以外，其余银行的归属于母公司股东净利润依旧将维持两位数的增长，上市银行平均的利润增速为11.81%，从政策面上看，货币政策已然逐渐放松，保增长成为主要旋律，因此在这些背景下，银行股的估值修复过程还将继续。

       从2014年3月中下旬开始，以国有商业银行为代表的上市银行开始了一轮反弹过程，这其中有7家银行的区间涨幅超过了10%，除了民生银行和中信银行之外，其余14家上市银行均获得了绝对收益。从银行指数的情况看，从2014年3月9日到2014年6月9日这三个月期间，中信银行指数上涨3.83%，同期沪深300指数下跌1.57%，银行板块取得了绝对收益和相对收益。

　　唐亚韫认为，银行板块已充分反映各种不利因素，可能在政策呵护下引来一轮反弹，但是中长期风险不可忽视，中长期仍应以谨慎为主。目前关注的重点品种是平安银行、兴业银行、和浦发银行。

　　唐亚韫预计在未来的一到两个月区间，整体银行板块可能继续维持估值修复走势，原因在于：

　　1、127号文落地的不利影响可能通过银行自下而上创新部分对冲；

　　2、政策放松迹象越来越明显，缓解即将到来的年中资金大考压力；

　　3、政策放松效果可能逐渐显现，宏观经济或逐渐企稳。

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