抵押补充贷款一箭双雕

　　在“利率走廊”机制中，除了通过回购利率来引导短期市场利率外，人民银行[微博]通过PSL构建中期政策利率，可以有效引导市场中长期利率，为顺利推进货币政策框架向价格型转变提供基础。

　　农行战略规划部的研究报告提道，PSL的创设为进一步推进利率市场化做准备，在构建中期政策利率，为建立价格型货币政策框架提供基础，提高货币政策的有效性与透明度，降低特定实体经济部门融资成本。

　　尽管央行对于PSL并没有具体的公开信息透露，但农行战略规划部的报告提道，在提高中央银行利率调控能力，SLO、SLF短期流动性调节工具和PSL中期政策工具有三大不同：一是期限相对较长。SLO、SLF主要是短期流动性调节工具，期限在3个月以内。PSL期限可能在3个月以上，最长可能至5年。

　　二是由央行主动发起。SLF是由金融机构主动发起，金融机构根据自身流动性需求向央行申请常备借贷便利。而PSL可能是由央行主动发起，央行主动向银行融资，并以此引导银行中长期贷款投向和利率。

　　三是可能采取市场化招标方式。从操作方式来看，SLF采取“一对一”交易方式。为了增加货币政策透明度，预计PSL可能采用市场化招标方式进行，即央行设定抵押品的级别、期限、利率区间等标准，由金融机构公开竞标。

   横看成岭侧成峰，针对“总体数量充裕、结构有所优化”的金融数据半年报，央行[微博]调查统计司司长盛松成的解读是，两次定向降准，微刺激精准发力，货币政策是总量政策，结构性调整仍是货币政策的辅助性手段。

　　但央行调查统计司副司长徐诺金却并不乐观，认为当前经济增长下行压力仍然较大，已处于准通缩的情况下，应重视经济增速，用“降税、降息、降准”的办法应对经济下行压力，释放经济增长潜力。

　　货币政策会“人工降雨”，还是全面放松，看来，这是个问题。

　　技术性金融调节

　　盛松成用“人工降雨”形象地比喻宏观调控，认为宏观调控只要大方向正确，将结果控制在基本范围内就是合适的，而没有办法做到百分之百的精准。而且，金融对经济的促进作用有3-6个月的时滞，不宜用短期金融数据的波动来硬套经济的变化。

　　技术性金融调节比简单放松流动性更科学也更有针对性，但也存在争议。其中的疑虑有：这种结构性放松是否能够解决结构性问题，使所释放的流动性进入最需要的实体经济。

　　技术派官员代表盛松成坦承，我国的企业融资成本确实比较高，是我国经济金融发展中面临的一个棘手问题。但在他看来，这与我国经济的发展阶段的投融资体制有关，说到底，是一种体制现象。

　　“仅仅依靠货币金融政策，并不能从根本上解决融资贵问题，需要有长效机制。”盛松成表态，下半年稳定的货币政策取向并没有改变。但会多管齐下进行公开市场操作，央行在探索研究PSL(抵押补充贷款)，这也是一种再贷款。

　　而利率市场化“开弓没有回头箭”，此过程中需要多种手段来调控利率，其中之一即PSL，引导中期政策利率，提高中央银行利率调控能力。

　　稳健中的流动性调节

　　《华夏时报》记者统计，自2011年以来，“稳健”已连续4年成为央行货币政策调控的总基调。

　　但年年岁岁“话”相似，岁岁年年“各”不同。2011年上半年央行保持一月一上调存款准备金率节奏，两次上调存款基准利率“稳中偏紧”的货币政策一直持续到年底，为适度放松开启了下行通道。

　　2012年上半年“稳中偏松”两次下调存款准备金率，下半年继续以逆回购操作作为流动性供给的主要渠道，全年累计开展逆回购操作6.038万亿元，正回购操作9440 亿元。

　　2013年货币政策却出现了“稳中趋紧”的不同。历经过两次“钱荒”也只在公开市场展开双向操作，全年累计开展逆回购操作2.2万亿元，正回购操作7650 亿元，前者也只为2012年的1/3。

　　驶入2014年，央行继续实施稳健的货币政策，从过去的半年，央行频频使用“定向”货币工具，比如定向降准，比如再贷款。

　　央行数据显示，6月末，广义货币(M2)余额120.96万亿元，同比增长14.7%，增速分别比上月末和去年末高1.3个和1.1个百分点。6月末，金融机构的人民币(6.2075, 0.0042, 0.07%)贷款余额77.63万亿元，同比增长14%，增速比去年末低0.1个百分点。上半年，人民币贷款增加5.74万亿元，同比多增6590亿元。

　　但不必担心全年整个流动性太松。盛松成在新闻发布会上表示，年初目标是13%，预计全年M2增速在13%—14%比较合理，全年信贷增长预计在9.5万亿元左右比较合适。

　　至于下一步是否会收紧流动性，盛松成表示，下半年货币政策不可能收紧，将继续坚持稳中求进、改革创新，继续实施稳健的货币政策。

　　而从央行货币政策委员会2014年第二季度例会释放的消息看，最重要的莫过于在一季度“继续实施稳健的货币政策，保持适度流动性”表述两句之间增加了“灵活运用多种货币政策工具”的表述。

　　创新“PSL”一箭双雕

　　显然对于央行而言，此前可用的货币政策工具包括公开市场业务、存款准备金、中央银行贷款、利率政策和常备借贷便利。

　　但最新的央行资产负债表显示，5月央行口径下的新增外汇占款仅3.61亿元人民币，环比锐减99%，创出11个月以来的新低。

　　而此前，央行公布的5月金融机构口径新增外汇占款为386.65亿元，也较4月的1169.21亿元出现大幅收窄，刷新了2013年8月以来最低水平。这引发了市场对央行货币基础供应的担忧。

　　针对市场的担忧，盛松成回应，“不会因外汇占款增速下降，导致基础货币供应的问题。现在随着情况的变化，调控方式也会变化。央行正在探索和研究的PSL，随着这类创新型工具的推出与使用，基础货币投放渠道将进一步拓展和优化。”

　　在盛松成看来，从某种程度上说，PSL也是再贷款的一种方式，但其意义却不仅于此，也是有益的利率调控的尝试。

　　今年央行行长周小川两次公开表态，利率市场化很可能在两年内实现。但当前我国利率传导机制还没有理顺，短期利率向中长期利率传导不顺畅。

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