引导利率下行 定向宽松加码

        继7月和9月央行下调正回购利率后，央行于10月14日再次出手引导利率下行。这一次，利率水平再降10基点，创出新低。

　　当日，央行网站消息指出，央行以利率招标方式，实施规模为200亿元的正回购操作，正回购中标利率为3.40%，期限14天。

　　对此，分析人士表示，此举反映出央行有意引导资金利率下行，从而降低实体经济融资成本。

　　交通银行金融研究中心高级宏观分析师唐建伟在接受《中国产经新闻》记者采访时表示：“前期国务院要求降低实体经济的融资成本，央行此次的操作就是引导市场利率往下走，降低融资成本的一个举措。”

　　民生证券研究院执行院长管清友称，央行调低正回购利率释放了3个政策信号，即中央对经济有底线，央行不会对经济下行作壁上观；冲抵货币供应内生性收缩；降低实体融资成本，正回购利率顺势下调有助于打开长端利率的下行空间，进而在经济低迷时降低实体融资成本。

　　同时他也指出，央行是顺势下调正回购利率，旨在弱化银行将流动性头寸上缴至央行的动机，激励银行将更多的流动性配置于信贷类资产。而上述正是基于对银行流动性的分析，管清友指出：“10月以来银行间流动性持续宽松，7月初至今的14天回购利率已由4.4%高位回落至3.3%，这实际上反映了非标萎缩和银行风险偏好回落、银行流动性头寸‘无处可去’的衰退式宽松。”

　　事实上，正回购利率再度下行，释放出了宽松信号。不少分析人士指出，在经济下行压力仍存在的情况下回购利率未来还有下行空间，央行还有可能进一步引导回购利率下行。

　　光大证券首席宏观经济学家徐高就表示，回购利率还有下行空间，可以再下行20基点左右，因为14天期以上的回购利率基本高于3.5%，所以更短期的可以继续下调一些。

　　值得注意的是，基于对目前经济形势的分析，有分析人士指出，未来如果经济下行压力持续加大，不排除央行将通过定向降息的方式直接调整实体经济利率。加之当前我国货币传导机制尚不通畅，通过短端利率影响长期利率存在一定的问题，因此降低社会融资成本最直接的方式是降息。目前市场上认为降息的可能时间是在明年的一季度。

　　对此，唐建伟指出，正回购利率有下降的空间，经济下行压力仍然存在，货币政策还是要做一些预调和微调，而从经济稳增长的角度和物价水平来看，确实有降息的必要性和降息的空间。

　　不过，近期央行行长周小川表示将继续执行稳健的货币政策，推进各项金融改革，并加强对风险的管理。而央行近期的操作也显示，货币当局对于全面降息降准依然持审慎态度。

　　为此，唐建伟提醒，央行一直坚持稳增长防通胀控风险要协调，现在全面的降息可能会有进一步加大刺激的嫌疑，会扩大经济某些领域的风险，所以央行会比较谨慎采取降息的手段。“央行对全面的降息比较谨慎，政策的操作主要以定向操作为主，比如定向降息和定向降准等。”

　　事实上，就目前情况来看，通过小幅定向的方式引导利率下行，更符合目前货币政策的基调。基于此，在唐建伟看来，未来政策将继续维持稳健偏收的操作，未来在定向降息和降准还会继续用，包括PSL、SLF等一些新的流动性操作政策工具也会继续使用。而民生证券研究院研究员朱振鑫也告诉《中国产经新闻》记者，年内降息的可能性不大，未来政策是定向宽松，小招不断。

　　此外，唐建伟还强调，在减少税费，鼓励发展新兴产业方面也会出台一些政策，另外李克强总理一直强调“向改革要动力”，所以十八届四中全会以后改革的力度会加大，改革的范围会进一步的扩大。

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