债券市场：有望中长期走“牛”

　　制度建设为市场向好奠定基础

　　“支持债市中长期走牛的因素还包括债市反腐力度的加大以及两个债券市场互联进程加速。”业内人士表示。11月6日，为综合监测评估债券市场对货币政策及金融稳定的影响，央行和证监会联合发布《债券统计制度》，此举被看做是监管层加强两个债券市场互通的做法。“这些举措说明政府正在加快债市规范性建设。”上述业内人士称。

　　事实上，在相关主管部门贯彻执行发挥债券市场直接融资功能为实体经济服务的背景下，近期信用债发行规模再次反弹，上周主要信用品种发行总额超过1000亿元。其中，中期票据发行规模达到542亿元，创年内单周发行量新高。企业债和公司债的发行量也有所回升。

　　与此同时，债券市场创新业务进一步加速。继7月中国银行间市场交易商协会推出项目收益票据后，上周首单项目收益债获得发改委批准，同时，酝酿了两个多月的供应链票据也于11月7日成功发行。而在此之前，沪、深交易所发布《并购重组私募债券业务试点有关事项通知》，并购重组私募债券试点工作正式启动。随着越来越多的新品种进入债券市场，债市规模有望进一步扩展。

　　“就全球需求来看，在国外低利率环境下，中国债券市场受到了海外投资者的追捧。多家海外基金公司预计，随着美国借贷成本开始上升，中国和印度将成为表现最好的债券新兴市场。”某业内人士表示。

　　在经济展现新常态的背景下，未来利率长期下行的趋势仍较为明确，债券市场牛市格局有望长期持续。

　　货币政策是影响未来债市投资的关键因素。短期内，经济增长和通胀这两项指标已经“钝化”，不是影响债市表现的最重要因素。

　　“以前债券市场三年一个周期，四季度买券、第二年二季度卖券的规律性行情，在今年已被颠覆，在目前经济新常态的大背景下，债券市场正经历近10年来最大的牛市行情。”面对今年以来持续红火的债券市场，某债券研究人士表示，在经济展现新常态的背景下，未来利率长期下行的趋势仍较为明确，债券市场牛市格局有望长期持续。

　　流动性有望持续宽松

　　分析人士表示，央行货币政策由去年的“稳中偏紧”转向今年以来的持续“稳中偏松”，被认为是推动今年以来债券市场持续走好的直接“推手”。中金公司认为，今年两次收益率的大幅下行都与央行的流动性投放有关，5月至6月份的推动因素是央行的两次“定向降准”，而9月初以来则得益于央行连续两次向大型银行等大规模注入流动性。

　　业内专家认为，结合央行三季度货币政策执行报告来看，下一阶段货币政策的主基调仍以稳健为主，全面降准降息的可能性较低，考虑到当前宏观经济下行压力较大，未来央行可能倾向于通过MLF、PSL、SLF等创新金融工具与传统政策手段相结合，增强调控的灵活性和针对性，在保持流动性充裕的同时引导实体经济利率下行，预计中性偏松的货币格局仍将延续。海通证券分析师姜超认为，目前市场流动性充裕，加上11月、12月超万亿元财政放款在即，预计12月超储率或升至2.7%，年底前流动性宽松无虞，债券牛市有望延续。

　　经济基本面支撑债市向好

　　在宽松流动性助推债市向好的同时，经济基本面也为债市提供向好的基础。国家统计局公布的数据显示，10月CPI同比增长1.6%。姜超预计，11月以来猪价、菜价继续下跌，预测11月CPI食品价格环比下降0.6%，11月CPI降至1.4%，通胀有望继续下行，预计整个四季度通胀压力仍然不大。这无疑对债市形成利好。

　　兴业证券首席宏观分析师王涵认为，在接下来的一两个季度里，国内经济将接近经济“平底锅”的“锅底”，而信用条件的改善，可为经济在“转型、试错”中寻找适合国情的新发展方向创造条件。在新一轮经济周期中，股、债都有机会，而且债市的机会将明显好于此前的几轮周期。

　　融通基金韩海平认为，推动债市持续向好的因素还包括，一是债市的投资者结构发生了变化。由于“非标”资产投资受到抑制，今年规模剧增的银行理财产品对债券的需求大增，导致投资者结构发生变化。二是从宏观经济来看，未来一段时间内，中国经济增速或将持续寻底，宏观政策将更强调改革而非刺激，将更具针对性和精准，相对来说经济走势也会比较平缓。三是目前PPI连续三年左右持续负增长，而工业企业贷款加权平均利率水平在7%左右，随着GDP增速下行，这一贷款利率水平凸显出融资成本较高。不过，韩海平同时认为，货币政策是影响未来债市投资的关键因素。短期内，经济增长和通胀这两项指标已经“钝化”，不是影响债市表现的最重要因素。

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