降准预期增强 资金面藏隐忧

       在此前祭出降息这一重磅举措后，央行本周在公开市场以静制动，周二、周四连续无操作，由前期正回购到期实现全周净投放300亿元。公开净投放叠加本周四的600亿元国库现金定存，给货币市场注入近千亿流动性，短期资金面亦延续月初以来的趋松局面。但与此同时，分析人士仍指出，跨年、跨春节等中长期资金利率显著攀升，显示中长期资金面隐忧未除，在此背景下，市场对后续进一步的数量宽松政策出台，特别是对实施全面降准抱有强烈预期。央行正回购继续暂停继上周四和本周二连续两次暂停公开市场例行操作之后，本周四(12月4日)央行仍未开展主动操作。

        WIND统计显示，本周公开市场到期资金共计300亿元，由于央行全周无操作，本周实际实现300亿元资金净投放。市场人士表示，由于此前两周市场资金面都较为紧绷，月初银行体系也面临存准清缴，本周正回购操作继续暂停符合预期。此外，周四央行招标了600亿元3个月期国库现金定存，也使得本周市场获得的流动性注入规模达到900亿元。进入12月以来，随着月末和打新扰动因素消退，银行间市场短期资金面逐渐回归宽松，此前连续两周趋紧的状况有所缓和。数据显示，周四银行间隔夜、7天、14天、21天和1个月期限的质押式回购加权平均利率分别收报2.63%、3.46%、4.06%、4.67%和4.85%。其中主流隔夜品种较周三微幅下行1BP，主流7天期利率微涨1BP，14天和21天期分别下跌3BP和31BP。

       值得注意的是，1个月回购加权平均利率昨日大涨42BP，跨春节的3个月品种也上涨3BP至4.42%。市场人士表示，整体来看，本周公开市场的空窗操作有助于短期资金面的缓和，但中长期限资金价格仍旧相对高企，反映出市场对于跨年和跨春节的资金面预期仍旧较为谨慎。中长期隐忧仍需降准“解铃”在前期降息靴子落地、近两周市场资金面一度较为紧绷、相关监管新规可能加剧商业银行资金压力的背景下，近期各方对于央行即将迅速降准的预期进一步升温。结合跨年等中长期资金面仍存在隐忧等因素，不少机构预计，推出全面降准的时间窗口已经日益临近。民生证券、招商银行的最新测算显示，伴随存贷比的进一步调整，未来可能将非存款类金融机构同业存款纳入一般性存款，其中包括余额宝类货币基金，届时存款准备金将多补缴1.5至2万亿元左右。如此规模的资金当然不可能一次上缴完成，但无论如何都意味着流动性离开银行体系，将会不可避免的造成资金面紧张。招商银行由此指出，降准作为十分有效的流动性释放的工具，短期内降准的概率正在显著上升。

       此外，第一创业证券从央行货币政策组合的角度指出，随着存款保险制度开始征求意见，该制度的推行可以说已经是箭在弦上。考虑到存款保险可以防止银行风险扩散，因而可以部分取代法定准备金的功能，这也使得全面降准的条件进一步成熟。该机构认为，最近一个月左右都将是全面降准的敏感时间点。海通证券、兴业证券等机构也表示，上周正回购利率的下调传导至银行间市场的效果并不十分明显，在此背景下，降准或迫在眉睫。此外，有市场人士从资金需求的角度指出，年末季节性收紧、新股密集发行、前期MLF到期等因素，都将给下半月带来极大的资金需求，届时包括MLF到期续做、定向投放力度加大甚至全面降准等数量宽松政策，都有可能会随时启动。

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