央行将更倚重“新工具”

　　近期，市场传闻央行对这一批5000亿元MLF进行了续作，随后又使用了SLF或SLO进行流动性管理。续做背后的含义值得关注，我们知道，央行过去主要通过正逆回购以及央票等传统工具调节流动性。在全面宽松的环境下，央行更愿意使用降息和降准两大政策工具。随着央票退出市场已久以及正逆回购连续停止，央行的公开市场操作引人遐想。然而，央行对MLF的续做让市场看到了未来央行对流动性管理方向的转变，即从完全公开逐步转变到半透明公开，从价格引导逐步转变到数量型操作。

　　MLF、SLF以及PSL等流动性管理工具最主要的特色是事后公开以及抵押操作，其操作凸显出央行两大意图：一是避免自身的操作对市场影响过大。央行本身就处于货币政策的多重困境之中，既担心产生资产泡沫，又担心对实体经济辅助不够。因此央行在三季度末和四季度后多以SLF、SLO以及MLF作为流动性调节工具，尽量降低对资本市场的影响。未来这些困境恐难打破，预计央行会更偏向这些新型流动性管理工具。

　　二是避免利率迅速波动，更侧重数量型操作。央行前期一度尝试以价格引导，即利率调整来使资金市场利率下行，且取得了非常好的效果。后期随着央行数量型工具的引入、股票市场的繁荣以及实际贷款利率没有大幅下行，使得央行忌惮完全以利率引导为主要的宽松方式，转而侧重以数量型宽松为主的操作方式。数量型宽松不会出现像价格型引导那样迅速的结果，通常以温和型为主，更适合当前的情形。因此，央行未来可能更注重新型工具的运用。

　　年尾债市利空的因素正在逐步消散，债市的配置需求正在逐步提升。短期各类因素变动的可能性不太大，市场机构更加注重对明年一季度的债市配置，国债市场关注度得到提升。随着股市波动加大以及高信用等级债券得到追捧，国债的安全资产属性得到了一定的加强。另外，上周五中金所在其规则上允许国债作为保证金，未来国债的需求将有一定程度的提升。国债市场的利空因素正在淡化，整体收益率以下行为主。

        综上所述，资金市场利率开始下行，宣告市场紧张情绪得到缓解。央行未来可能更偏重新型工具进行流动性管理，市场尚需一段时间来适应。年尾利空因素逐渐淡化，期债以振荡上行为主。

　　资金利率开始下滑，年尾利空因素消退，国债收益率整体以逐步下行为主要运行特征。央行明年将更加看重新型流动性管理工具，市场尚处于熟悉的过程之中。周一国债期货主力合约全天以振荡为主，近期一直在5日均线之上运行。

　　上周开始，资金利率开始有了松动的趋势。7天回购定盘利率从最高的5.94%迅速跌至4.74%，但是30天均值仍然在3.86%的较高位置。该数值相当于今年3月的水准，可见在12月部分情况下，资金利率已经达到了2013年年底以及今年年初较为紧张时的态势。这可能是已经到期的5000亿元的MLF以及一个月后到期的2800多亿元MLF导致的。3个月Shibor上周开始下行，尽管其数值仍然在5%之上，几乎回到了半年前的水准，但其数值的下行至少表明短期利率正在企稳。

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