松绑促资本市场发展

　　《上市公司证券发行管理办法》发布于2006年，该法规规定，发行可转债需要满足最近三年加权平均净资产收益率不低于6%，可转债融资后公司的累积债券余额不超过净资产的40%，对净资产不足15亿元的公司发行可转债有提供担保的要求。

　　现在看来，这些条条框框都是参考当时公开增发门槛而设置的法规限制。时过境迁，之后随着定向增发办法的出现，由于其门槛低，限制少，操作灵活，很快就成为主流再融资工具，而公开增发几乎绝迹。可见制度上一旦松绑，市场力量马上就会显示出其巨大活力。而可转债市场的发展困境其实同样受限于过时的限制。这些限制把大量发行对象拦在了转债市场外面。目前对定向增发股票早已没有盈利要求，而可转债的风险远小于股票，对发行可转债的ROE要求早已没必要，也不符合市场化趋势。至于发可转债的担保要求在目前企业债券大发展，同时监管层希望打破刚性兑付的背景下更是过时和毫无意义。

　　从海外的实务看，海外中小企业发行转债非常普遍，而且小公司的股票因为风险高同时市场流动性差，发行可转债要比直接批股要容易的多，非常对小企业的胃口。可以预见一旦取消多余限制，可转债很可能会成为小企业、高新技术企业的主流融资工具。

　　作为国内第一家转债基金的基金经理，我们喜爱转债投资，也渴望转债市场的丰富与繁荣。我们呼吁转债市场的发行端打破这些没有意义的行政管制，尽早给转债市场松绑，放手让各类企业以灵活的条款、便捷的方式发行可转债，促进资本市场的多元化，促进直接融资的加快发展。

　　尽管广受欢迎，但受制于容量，转债市场长期是个小众市场。2010年以来，随着中行、工行、石化、平安、民生等几个百亿元大盘转债陆续发行，转债市场规模出现大幅增长，达到千亿元以上，尽管品种仍然显得单薄。随着转债市场扩容，市场上以转债作为主要投资对象的产品也日益丰富，经统计，目前市场上以转债作为主要投资对象的公募基金就有15个。此外，还有不少专户产品以转债为主要投资标的，保险机构和其他公募基金等也都是转债市场的常客。然而近期，随着股市的回暖，这些大象级转债陆续被强制赎回，转债市场将再次面临大幅度的萎缩。随着转债的池塘面临枯竭，众多投资机构的转债产品无奈将面临无标的可投的窘境。

　　转债由于其独特和优良的特性，广受机构及专业投资者的青睐，同时也是发行人非常喜欢的融资工具。既然有供求双方的一致青睐，可转债市场照理应该有很好的发展，市场应该可以繁荣的多，但为什么在内地却长期面临供给不足的局面呢？究其原因，最大的障碍来自过时的法规限制。

相关阅读：