引导货币信贷平稳适度增长

　　去年12月新增人民币贷款6973亿元，低于此前市场预期的1万亿左右。中金公司债券研究团队认为，这主要是12月份前20天信贷投放较猛，而且主要投向了地方政府，监管当局在后10天要求压缩信贷额度。去年12月表内票据减少了1400亿，除了受资金面影响，还与压缩额度有关。

　　去年12月份企业中长期贷款新增5289亿元，创2010年以来的单月新高。贷款低于预期的同时，1.69万亿的新增社会融资规模却环比大幅多增5437亿元，其主因是信托、委托贷款和未贴现银行承兑汇票三项表外融资合计新增9860亿元。

　　民生证券宏观团队认为，主因在地方政府存量债务上报截止日前，银行抢着搭上地方融资平台项目的“末班车”，毕竟目前看来这还是低风险和高收益的一块资产，但这种异常高增长不具备可持续性。

　　央行调查统计司已开发了标准化存贷款综合抽样统计系统，每月抽取近300家法人金融机构的3000多家支行的近1亿笔左右的存贷款信息。数据显示，2014年底企业贷款利率比年初下降5个基点，比三季度末下降14个基点。盛松成的判断是，社会融资成本“稳中有降”。

　　中金公司宏观研究团队认为，反映实体经济融资成本的票据直贴利率今年1月以来月息仍在0.4%上方，未见明显下行，考虑通缩风险上升，实际利率升幅更高。未来货币政策的重点仍是有效降低实体经济融资成本。

　总结过去，部署来年。央行近日召开2015年人民银行货币信贷与金融市场工作会议，总结了2014年人民银行系统货币信贷和金融市场工作，并部署2015年货币信贷和金融市场重点工作。

　　昨日，央行发布了2014年金融数据。到2014年底，M2余额122.84万亿元，同比增长12.2%，较上年低了1.4个百分点，与2014年政府工作报告提出的“13%左右”的增速有一定差距。

　　继续实施稳健货币政策

　　央行官网昨日公布的2015年人民银行货币信贷与金融市场工作会议消息说，2015年，中国人民银行将保持流动性合理充裕，引导货币信贷和社会融资平稳适度增长，为结构调整和转型升级营造中性适度的货币金融环境。

　　会议强调，2015年是全面深化改革的关键之年，做好货币信贷和金融市场工作意义重大，货币信贷和金融市场系统必须主动适应经济发展新常态，把转方式调结构放在更加重要位置。

　　一是继续实施稳健的货币政策，更加注重松紧适度、定向调控和改革创新。保持流动性合理充裕，引导货币信贷和社会融资平稳适度增长，为结构调整和转型升级营造中性适度的货币金融环境。在区间调控的基础上加强定向调控，促进信贷结构优化。加快推进利率市场化改革，进一步完善人民币汇率市场化形成机制。

　　二是积极发挥信贷政策在转方式调结构中的作用，更加注重坚持问题导向、运用金融市场工具和政策协调。要围绕实体经济中出现的突出问题，加强指导和调控，推动金融产品和服务创新，加强信贷政策与货币政策、财政政策、监管政策和产业政策的协调配合，不断提升经济发展的质量和效益。

　　三是做好金融市场工作，更加注重服务实体经济、提升市场功能和依法行政。要进一步坚持发展、主动作为，突出创新驱动、强化风险防控，加快市场化改革，推动建立更加高效、公平、规范的金融市场，有效满足实体经济投融资需求。

　　三大原因拉低M2增速

　　在分析2014年金融数据时，央行调查统计司司长盛松成认为，M2的增速比较低主要有三大原因：

　　首先，去年全年外汇占款新增6411亿元，同比少增2.12万亿元，为近十年的次新低。2014年5月以来，外汇占款下降尤为明显，5至12月外汇占款净减少2314亿元，较前4个月减少约1.1万亿元。外汇占款的大量减少改变了以往央行通过回收外汇流动性投放基础货币的方式，对货币增长产生较大的下行压力，这也是2014年M2增速下降的重要原因之一。

　　其次，同业业务监管加强导致了货币派生能力的减弱。去年实体经济以委托贷款、信托贷款和未贴现的银行承兑汇票方式合计融资2.90万亿元，同比少2.27万亿元。

　　第三，存款偏离度新规实施后，商业银行季末存款冲时点的动力减弱，导致12月末的存款增长不及往年。这在某种程度上也拉低了M2的增速。

　　从过去十年的M2与GDP和CPI的经验数据来看，M2增速一般来说高出经济增长率与通胀水平之和2到3个百分点。国家统计局本月9日发布的数据显示，2014年CPI同比增长2%，而全年经济增长率目前市场普遍预计在7.3%到7.4%。因此，2014年全年M2增速高出GDP与CPI之和约在2.7到2.8个百分点。盛松成认为，这说明M2增速与经济增长和物价涨幅预期目标是基本匹配的。

　　他同时表示，“经济增速下行后，我们不能再希冀M2维持在高速增长的水平。目前M2余额超过120万亿，M2每提高1个百分点需要投放超过1.2万亿的货币，而10年前仅需2000亿左右，5年前仅需6000亿左右。既然货币供应基数提高了，我们不能再要求保持以前那么高的货币增速了。”

　　更进一步看，盛松成还认为，M2增速较往年下降是经济结构调整、银行表外融资收缩、产能过剩部门扩张放缓以及同业监管加强在货币运行上的反映。这也是金融适应经济运行而出现的“新常态”。

　　央行在去年第三季度货币政策执行报告中提出，不能将M2增速回落简单视为经济下行的表现。在金融发展和金融创新加快的大背景下，应当更多地从市场利率的角度观察和评估货币金融条件。

　　未来重点：有效降低融资成本

　　2014年，同业拆借和债券回购加权平均利率均为3.0%，其中，同业拆借平均利率较上年回落51BP，债券回购平均利率较上年回落57BP。

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