中信银行投资跌后重生

　　　金融股12月20日午后出现大跌，拖累大盘下行。截止收盘，银行板块跌3.54%。

　　　　其中中信银行(3.78, 0.20, 5.59%)和建设银行(4.17, 0.21, 5.30%)收盘前3分钟大幅跳水，2股尾盘近跌停，中信银行收跌8.67%，领跌A股银行板块。当日H股中信仅微跌1.19%。

　　　　我们认为，近期流动性紧张局面加剧，是抑制金融股估值的最重要因素。受年末节前现金流取现、QE退出进程超市场预期、财政投放不及预期等多重因素影响，国内资金拆借市场、票据市场的资金拆借成本和贴现成本均有明显上行。

　　　　中信银行由于流通盘占比过低，股价受流动性影响短期波动超越了行业平均；同时我们猜测也可能存在挂钩指数的RQFII短期调仓等交易性因素。我们认为，在跨年之后，部分季节性因素所导致的资金紧张局面将有所缓解。但在利率市场化受金融互联网加速影响，由理财产品、货币基金产品等兴起的泛资管产品收益率抬高了市场无风险利率中枢，14年整体流动性仍将中性偏紧。

　　结合公司公布的季报以及近期调研来看，我们认为，中信银行的基本面并未出现如股价如此剧烈的波动。公司净息差在13年二季度以来一直处于回升通道之中，在流动性危机过后股份制银行净息差普遍受损的3季度，其单季净息差环比提升6个BP。由于公司以企业存款为主，受到货币基金对储蓄存款分流和成本抬升的影响相对较小。

　　截止3季度公司的不良率与2季度持平，维持在0.9%。公司在近期公告将13年不良的核销额度从20亿提高到52亿，我们认为公司自2012年末新管理层上任以来在资产质量风险的暴露已相对充分，目前已逐步进入到对存量不良贷款的消化及清理阶段。

　　　　我们维持公司13/14年净利润14%/14%的增速预测不变。公司现阶段目标价对应13/14年PB水平分别为0.75/0.66倍，对应PE水平为4.7/4.2倍。估值水平位于所有股份制银行的最低水平，A股与H股股价存在约7%的溢价。我们认为公司基本面依然维持稳健，大跌后存在明显的交易性买入机会。

　　  　同时，公司同业、理财产品在非标投资的占比相对较低，因此受到8、9号文的影响将明显弱于其他股份制银行。我们认为，未来大投行以及资源向消费、小微的倾斜有望继续提升中信银行的盈利能力。

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