创投竞争加速契约机制不健全

　　空空狐事件还在继续发酵，其创始人余小丹曝出的“创投潜规则”引起了更广泛关注和讨论，在新浪科技跟进报道后，有不明就里的网友提问称：为何投资机构签了协议却不打款？

　　该问题涉及“情”和“理”两方面，新浪科技就此向多家投资机构和专业股权律师征集到意见和看法。

　　空空狐创始人余小丹在自述中谈到，创业者不遵守协议可能受处罚，但投资方不按照协议打款却不受约束，而且如果诉诸法律的话，一方面可能耗时费力，将分秒必争的创业时间带入旷日持久的官司中；另一方面则是创投“潜规则”，一旦将情况公开撕破，很可能会被视为“刺头”，会在未来融资中遭遇创投“潜规则”。

　　余小丹回忆称，当时想跟签了协议却不打款的股东公开撕破脸。但其投资人源码资本合伙人曹毅在一次电话会议上对她说：“你还想不想在圈子里混了？你公司还想不想以后融资了？”

　　实际上，多位不愿具名的投资人表示，创投关系中地位不平等并不是新话题，在“有奶就是娘”的条件下，投资方和创业者之间的关系必然不会平等。而且创投领域看似开放实则相对封闭，甚至多家机构之间有LP关系，圈内会相互维持“面子”。

　　不过，并不是所有阶段的创业项目都会遭遇该问题，上述投资人表示，融资轮次越早期越不容易遭遇“地位不平等”，特别是种子轮或者天使投资人，会更加愿意和创业者一起成长，这样才能在长时间发展后实现未来的共赢。

　　然而，签完协议不打款的现象并非从来就有，近两年来才尤为明显，除了不打款，甚至还有签完协议撤资的案例，比如年初以公开信宣告创业危机的“一起唱”，原因就是融资遭遇“跳单”。

　　“跳单”是对投资协议签署后，投资人爽约不打款的俗称，业内人士表示，跳单情况在所谓“资本寒冬”前比较少见，有也是小机构，大机构很少出现，因为关乎声誉。

　　但去年下半年开始，在所谓资本寒冬的大环境下，签了协议不打款的现象越来越常见，有创投业内人士称，这种跳单率高达20%-30%，很多机构都把TS(投资意向书)当做是NDA(保密协议)一样任性的发给创业者。

　　不愿具名的投资人向新浪科技解释了“不顾声誉”的主要原因：创投竞争加速。相比以前，创业投资在近两年火热异常，不仅是创业项目激增，而且投资机构竞争也在加速。

　　“创业项目多但好项目数量有限，为防止错过，签协议比以前更频繁，但有些项目签完发现有问题，要么是投资资金，要么是认为另一个项目更好，于是就拖着不打款，反正创业者也不能怎么样。”上述投资人称。

　　他还进一步分析了这种风气造成的影响，当投资机构开始不顾声誉，会造成行业风气上的恶性循环。“空空狐这个项目里，昆仑万维是领投方，它投钱进去后，有跟投方不投，你也没办法，毕竟大家都习惯靠道德自律，以前你不要脸一回下次合作就难了，但要是不要脸的人多了，也就开始脱裤子竞争了。”

　　另一方面，造成签约不打款的原因是所谓的“资本寒冬”，签约前投资机构预期的基金充足，但是到打款阶段，大环境变冷，就也开始考虑收紧口袋过冬了。

　　长期在硅谷的投资人 Sabrine 也关注到这起刷爆社交网络的创投事件。她认为需要从契约机制上做文章，“如果现在该领域里最基本的诚信和契约精神都缺乏，那就需要明文写进投资协议里，比如签约后多少天内必须打款，每晚一日的违约金是投资款的百分之几，如果签约后撤资又会有什么样的代价等，这样才能规范行业。”

　　根本上，Sabrine 认为是中国的 VC / PE 行业发展时间尚短，还没有建立起较为成熟的机制。

　　不过将违约代价写进投资协议并不是件轻而易举的事，在创投法律领域有13年从业经验的米律创始人郑明龙告诉新浪科技：现在创业者和投资方签投资协议，鲜见约定投资人“跳单”违约条款，投资机构不会接受这种约束。因为在大多数情况下，投资机构占有谈判优势。

　　但这种情况下，创业者是不是完全没有办法？郑明龙律师介绍说，有创业者曾经采用过这样的方法，就是在投资协议签署后，向投资人要一笔过桥贷款，先变相拿一笔投资诚意金。

　　郑明龙律师还告诉创业者，融资落袋方为安”，无论是在面谈时投资人怎么表示多么看好、愿意投资，或给了TS，甚至完成DD(尽职调查)并签了投资协议，钱没到账都还是个“饼”。因此，在投资款到账前，对于资金的使用要有充分的预计和应对方案。

　　然而如果把眼光放长远，即便把违约写进投资协议还不能马上实现，这种现象也将在竞争中走不长远。

　　目前，中国风投正在经历新一轮卡位竞争期，新基金为和老牌机构抢项目，往往速度更快、服务更好，而一旦好项目在5年左右的周期中展现出投资回报，老牌基金此前所拥有的优势和品牌吸引力或将不复存在。

相关阅读：